2021宏观展望：经济再通胀；政策温和退出-20201116-华泰证券-25页_857kb

2021年宏观展望总结

核心内容

2021年全球经济有望迎来复苏，主要受三大不确定性因素的消散影响，包括美国大选结果、疫苗量产时间表和疫情发展。预计这些因素在未来6个月内将有所明朗，推动全球经贸活动“重启”，并呈现“S曲线”复苏路径。中国作为全球增长的重要引擎，其经济复苏路径将与全球同步，但具有一定的领先性。

主要观点

• 全球经济复苏：2021年上半年全球经济有望加速复苏，特别是制造业和服务业PMI回升，全球库存水平处于低位，为增长提供支撑。
• 中国增长预期：中国实际GDP增速预计在2021年从2.3%跳升至9.5%，名义GDP增速有望从2.7%反弹至11.8%，主要得益于内需持续复苏和外需回暖。
• 通胀预期：核心通胀指标（如非食品CPI、PPI、GDP平减指数）将逐步回升，显示企业资产负债表修复。预计2021年全年CPI均值为1.7%，年底可能回升至2.5%。
• 货币政策：货币政策将温和退出宽松，M2与社融增速预计下降至9%和11-12%左右，但仍高于疫前水平。
• 财政政策：财政赤字率将有所收窄，但隐含的实际财政宽松力度可能不减，支持经济增长。
• 人民币汇率：人民币汇率走势偏积极，2021年底美元兑人民币汇率预测为6.47，具有约2%的升值空间。
• 结构性改革：2021年将推进“十四五”规划和“双循环”战略下的结构性改革，重点包括新型城镇化、高科技产业升级、碳减排与新能源发展、人民币国际化等。

关键信息

2021年经济增长预测

2021年通胀指标预测

2021年财政政策预测

• 中央预算赤字率预计从3.6%降至3.0%。
• 地方专项债发行额度预计从3.75万亿降至3万亿左右。
• 合计财政赤字率预计为6.5%，较2020年的8.5%-9%下降约2个百分点。
• 隐含的实际财政宽松力度可能不减，甚至略有上升。

2021年货币政策预测

• LPR和存款准备金率预计保持现有水平。
• M2和社融增速预计小幅下降，但仍高于疫前水平。
• 10年期国债收益率预计下半年开始下行，年底可能降至2.9%。

2021年人民币汇率预测

• 预计2021年底美元兑人民币汇率为6.47，较当前水平有约2%的升值空间。
• 人民币相对生产效率提升和美元弱势周期将支撑汇率走强。

分行业增长分析

预计增长加速的行业

• 可选消费与奢侈品：受益于内需复苏和体验式消费增长。
• 制造业投资：企业盈利修复和产能升级周期推动增长。
• 服务业投资：服务业产能修复和数字化趋势支撑增长。
• 出口产业链：全球贸易复苏和中国出口优势持续。

房地产市场展望

• 房地产投资增速可能放缓，但建安投资仍保持5%-6%增长。
• 基建投资增速预计从7%-8%降至3%-4%，但仍保持正增长。
• 房地产市场不会出现“硬着陆”，库存处于低位，房贷利率仍处于下行通道。

风险提示

• 疫情超预期恶化
• 疫苗量产超预期延期

结构性改革重点

• 新型城镇化：推动户籍城镇化，改善城市基础设施。
• 高科技产业升级：聚焦信息技术、生物技术、新能源等领域。
• 战略性行业国产自主：提升关键产业的自主能力。
• 碳减排与新能源：推进碳排放权交易市场，提升新能源产业比重。
• 人民币国际化：加快资本项目开放，推动人民币资产吸引力上升。
• 资本市场改革：优化交易成本，提高市场效率。

总结

2021年全球经济和中国增长均有望迎来显著回升，主要受政策支持、疫情缓解和全球复苏推动。通胀指标将逐步改善，货币政策温和退出，财政政策保持宽松，人民币汇率相对积极。分行业来看，可选消费、制造业投资、服务业投资及出口相关行业增长动力较强，房地产市场虽有调整，但不会出现“硬着陆”。结构性改革将围绕“十四五”规划和“双循环”战略展开，重点在城镇化、产业升级、环保及人民币国际化等领域。总体而言，2021年将是全球经济和中国增长的重要转折点。