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平台化成果显现，行业需求拐点已至

核心内容

本报告首次对一家网络安全企业进行投资评级，给予“增持”评级。公司2022年业绩预告显示，全年实现营业收入64.80-66.80亿元，同比增长11.55%-14.99%；归母净利润扭亏为盈，预计在5,000-6,000万元之间；扣非归母净利润亏损收窄，预计在-3.11到-3.01亿元之间。报告指出，2023年网络安全行业将迎来政策、需求、供给端的三重改善，公司作为行业龙头，有望在行业复苏中大展宏图。

主要观点

行业前景

• 网络安全行业受疫情及政府预算紧张影响较大，但至暗时刻已过，2023年起将迎来拐点。
• 数字经济政策频出，数据安全成为数字经济建设的核心环节，推动行业需求增长。
• 政府对数据安全的重视将为行业带来新的发展机遇。

公司业务表现

• 公司在数据安全领域表现突出，2022年前三季度数据安全业务收入同比增长超45%，实战型态势感知类收入增长超30%。
• 公司通过组织架构调整，成立多个军团，加强在电力、油化、非银金融、运营商、银行等重点行业的客户布局，持续卡位数字经济中的关键领域。

平台化战略成效

• 公司全面布局“研发能力平台化”，打造了八大研发平台，形成标准化组件与定制化开发相结合的高效解决方案。
• 2022年公司规模效应开始显现，人均创收能力提升，实现整体扭亏为盈，显示平台化成果初见成效。

关键信息

盈利预测

财务指标趋势

• 毛利率：从2020年的59.6%稳步提升至2022年的62.8%，显示产品附加值提高。
• 营业利润率：由负转正，2022年为0.8%，2023年为7.8%，2024年进一步提升至8.8%。
• 净利润率：由负转正，2022年为0.8%，2023年为7.8%，2024年为8.8%。
• 三费/营业收入：持续下降，从2020年的43.9%降至2024年的32.0%，反映运营效率提升。
• 资产负债率：由19.3%上升至2024年的34.7%，但整体仍处于较低水平。
• 流动比率：从3.88下降至2.04，但速动比率保持稳定，反映短期偿债能力尚可。

估值分析

• PE估值：当前PE为1032.51倍，2023年预计降至74.26倍，2024年进一步降至52.43倍。
• PB估值：从2020年的8.6倍下降至2024年的4.6倍，显示资产价值逐步释放。
• P/S估值：从20.6倍降至4.5倍，表明公司价值被市场逐步认可。

风险提示

• 政策落地不及预期
• 政府预算不及预期
• 疫情反复对订单交付的影响

投资建议

• 公司作为网络安全行业的领军企业，在“2022年CCIA中国网安产业竞争力50强”中蝉联第一。
• 在泛终端安全、态势感知、高级威胁检测、数据隐私保护、云安全等市场主航道中占据先机。
• 首次覆盖，给予“增持”评级，认为公司未来增长潜力较大，估值有望逐步回归合理区间。

结论

公司通过平台化战略和组织架构优化，有效提升了运营效率和盈利能力，已实现扭亏为盈。随着数字经济的推进和政策支持，公司有望在2023-2024年迎来业绩和估值的双重提升。尽管面临一定风险，但其在行业中的领先地位和成长性仍值得期待。