有色金属行业：铜铝+贵金属齐飞，新材料多点开花-20201109-兴业证券-99页_7mb

铜铝+贵金属齐飞，新材料多点开花 —— 2020年回顾与2021年展望

核心内容概述

2020年，全球金属市场受到新冠疫情的显著影响，整体呈现先抑后扬的趋势。工业金属和贵金属价格在疫情后逐步企稳回升，而小金属价格则呈现分化态势。2021年，市场预期铜、铝等工业金属及贵金属将延续上涨趋势，同时新能源材料和国产替代新材料将迎来发展机遇。

主要观点

2020年回顾

• 疫情扰动：2020年初，疫情导致工业金属春季补库未能如期，供需两弱，价格快速下跌；随着疫情控制和财政政策刺激，需求逐步释放，价格回升。
• 工业金属：铜、铝、锌、镍等价格普遍上涨，铅价格下跌。库存处于历史低位，显示需求强劲。
• 贵金属：金价一度创历史新高，但随着通胀预期回落，金价有所回落。
• 小金属：部分小金属价格下跌，如海绵钛、电池级碳酸锂等，但部分如铟、铋、二氧化锗等价格上涨。
• 板块表现：黄金和新能源金属表现突出，有色金属板块整体表现偏弱。

2021年展望

• 工业金属：低库存状态下，随着疫苗和大选落地，国内外需求共振，预计铜、铝价格将强势上涨。
• 贵金属：通胀预期将成为金价走势的核心变量，预计2021年二季度金价将进入上行通道。
• 新能源材料：锂和钴需求有望迎来爆发，尤其随着电动汽车普及和高镍化趋势。
• 国产替代新材料：受地缘政治影响，国产替代趋势显著，重点推荐军工新材料和半导体新材料。

关键信息

工业金属

• 铜：库存处于历史低位，非商业净多单占比高，具备金融属性与商品属性的双重支撑。
• 铝：供给端产能天花板明确，成本弱势逻辑持续，盈利空间大。
• 需求端：国内外需求共振，特别是美国和欧洲的财政刺激政策。

贵金属

• 金价影响因素：实际利率是金价的核心决定因素，通胀预期提升将推动金价上行。
• 央行购金：全球央行持续增持黄金，显示避险需求。

新能源材料

• 锂：需求因电动汽车普及和高镍化趋势而上升，价格有望反弹。
• 钴：供给受限，需求有望回升，特别是新能源汽车和5G市场。

国产替代新材料

• 石英玻璃：用于半导体，国内高端产品不足，市场空间约212亿元。
• 靶材：政策加码推动国产化，市场空间预计达92.06亿美元。
• 高温合金：用于航空航天，需求增长显著，国内有望受益。
• 钛合金：军机升级带动需求，国内市场空间约40亿元。

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风险提示

• 金属价格大幅下跌
• 终端需求低于预期
• 全球通缩预期加剧

图表目录

• 图1：有色金属年初至今价格走势
• 图2：三大期货交易所 + 上海保税区铜库存情况
• 图3：全球主要交易所铝库存情况
• 图4：全球主要交易所锌库存情况
• 图5：全球主要交易所镍库存情况
• 图6：全球央行开启历史性扩表
• 图7：美国实际利率下行推动黄金价格创历史新高
• 图8：疫情导致全球经济快速滑坡，PMI大幅下行
• 图9：美国实际利率下行推动黄金价格创历史新高
• 图10：各国央行资产负债表翻倍，金价将推高
• 图11：黄金ETF显示全球资金持续增持黄金资产
• 图12：亚洲碳酸锂&氢氧化锂价格阶段性底部
• 图13：钴价底部反弹，但三季度震荡回落
• 图14：氧化镨价格走势
• 图15：氧化钕价格走势
• 图16：氧化镝价格走势
• 图17：氧化钛价格走势
• 图18：年初以来指数走势
• 图19：SW行业指数年初以来涨跌幅
• 图20：SW有色金属子板块年初以来涨跌幅
• 图21：工业企业产成品库存同比增速跌至低位
• 图22：国内电解铝社会库存已跌至相对低位
• 图23：铜库每年11月处于年中低位
• 图24：伦交所铝库存已跌回较低水平
• 图25：伦交所铜库存已跌至较低水平
• 图26：美国社会库存同比增速处于低位
• 图27：欧洲经济重启阶段经济数据超预期
• 图28：欧洲央行扩表持续进行时
• 图29：黄金价格影响因素分析框架
• 图30：战斗机钛材的使用牌号
• 图31：半导体石英材料的具体产品
• 图32：铜价与美元指数呈负相关关系
• 图33：美国联邦基金利率
• 图34：美联储点阵图显示利率维持低位
• 图35：通胀与铜价走势正相关
• 图36：WIT原油价格自2020年4月触底后回升
• 图37：全球铜矿企业资本开支于2013年见顶
• 图38：全球铜矿新增产能
• 图39：全球铜矿供应增速逐年下降
• 图40：全球铜矿每年增量情况
• 图41：全球铜矿累计增量情况
• 图42：智利为全球最大铜供应国
• 图43：2020年1-7月全球矿产铜产量下降
• 图44：2020年7月智利矿产铜产量增长
• 图45：2020年7月秘鲁矿产铜产量下降
• 图46：10月以来智利每日新增病例
• 图47：10月以来秘鲁每日新增病例
• 图48：铜冶炼TC/RC处于历史低位
• 图49：2020年8月废铜进口实物量下降
• 图50：2020年4月废铜进口金属量下降
• 图51：中国为全球最大铜精矿消费经济体
• 图52：中国和美国制造业PMI指数回升
• 图53：美国铜下游需求中房地产占比最大
• 图54：中国铜下游需求中电力占比最大
• 图55：2020年9月电源投资累计完成额
• 图56：2020年9月电网投资累计完成额
• 图57：2020年9月空调产量
• 图58：2020年8月压缩机产量
• 图59：2020年9月中国汽车产量
• 图60：2020年9月中国汽车销量
• 图61：2020年9月中国新能源车产量
• 图62：2020年9月中国新能源车销量
• 图63：2020年9月房屋竣工面积累计值
• 图64：房屋竣工面积同比下降
• 图65：2020年9月美国失业率和劳动参与率
• 图66：美国累计确诊病例
• 图67：美国房地产景气指数创新高
• 图68：美国建造支出
• 图69：美国建造支出折年数
• 图70：美国公共建造支出中非住宅占比
• 图71：美国公共建造非住宅支出中公路和街道占比
• 图72：美国私人建造支出中住宅占比
• 图73：美国私人建造非住宅支出中能源占比
• 图74：美国建造支出中住宅占比
• 图75：美国建造非住宅支出中能源占比
• 图76：美国新建私人住宅累计量同比增加
• 图77：美国新建住房销售量累计同比增加
• 图78：三大期货交易所铜库存合计
• 图79：非商业净多单占比与铜价正相关
• 图80：全球铜矿企业处于被动补库阶段
• 图81：云南省水电平均发电量
• 图82：云南省弃水电量时间分布
• 图83：氧化铝总产能
• 图84：氧化铝月度产量持续增长
• 图85：我国氧化铝月度利润变化
• 图86：电解铝利润
• 图87：2008年金融危机中黄金表现
• 图88：欧债爆发后贵金属价格修复
• 图89：美联储扩表缓解流动性危机
• 图90：欧洲央行扩表及英国负利率国债
• 图91：疫情导致流动性紧张，各国央行加码宽松
• 图92：疫情后全球PMI呈现V型反弹
• 图93：全球央行连续10年净买入黄金
• 图94：全球央行黄金储备占GDP比例
• 图95：全球黄金ETF持仓量创新高
• 图96：央行加速黄金储备时，黄金存在阶段行情
• 图97：国内新能源销售数据持续提升
• 图98：欧洲新能源汽车销量预计超110万
• 图99：三元电池占比
• 图100：磷酸铁锂装机提速明显
• 图101：三元和LPF电池拉动碳酸锂需求
• 图102：国内硫酸钴采购规模提升
• 图103：锂盐价格底部拐点初现
• 图104：西澳锂矿价格底部盘整
• 图105：氢氧化锂库存维持低位
• 图106：西澳锂矿逐步去库存
• 图107：锂云母提锂产量提升
• 图108：锂云母提锂产量提升
• 图109：盐湖提锂和云母提锂压制锂辉石市场份额
• 图110：国内电池级碳酸锂价格低于多数锂辉石成本
• 图111：Altura停产影响全球锂资源供应
• 图112：赣锋锂业ESG评价较高
• 图113：2025年EV氢氧化锂供需缺口约7万吨
• 图114：全球一线氢氧化锂供应商产能增幅趋紧
• 图115：2020年前三季度LPF电池纯电动乘用车占比
• 图116：国内磷酸铁锂需求快速回升
• 图117：国内磷酸铁锂价格再度下行
• 图118：国内碳酸锂库存逐步去化
• 图119：电池级碳酸锂价格小幅反弹
• 图120：碳酸锂生产商开工率大幅提升
• 图121：磷酸铁锂占比回暖
• 图122：全球动力电池正极材料占比变化趋势
• 图123：2019年全球NCA/NCM811占比
• 图124：2025年全球NCA/NCM811占比提升
• 图125：2025年全球氢氧化锂需求量
• 图126：全球钴原料集中在刚果(金)
• 图127：刚果(金)钴原料陆运至南非德班港
• 图128：中国进口钴原料大幅下降
• 图129：钴价跌至历史底部区间
• 图130：刚果(金)钴产量保持低位
• 图131：2016年收储后钴价显著拉升
• 图132：磷酸铁锂、镍锰、高镍“三部曲”
• 图133：钴在正极材料中成本占比仅为5%
• 图134：全球钴终端需求分布
• 图135：2020年9月手机产量达到年内高峰
• 图136：钴酸锂产量维持高位
• 图137：2014-2020年手机电池容量变化趋势
• 图138：2019-2025年单部手机用钴量年均复合增速
• 图139：非动力电池部分钴需求增量分布
• 图140：2020年钴或小幅过剩，2021年再次短缺
• 图141：国内冶炼厂钴原料库存处于低位
• 图142：半导体石英产品需通过认证
• 图143：石英砂到芯片的全流程
• 图144：2019年全球半导体销售额
• 图145：半导体石英市场空间
• 图146：靶材合格供应商管理流程
• 图147：全球靶材市场格局
• 图148：高温合金下游应用
• 图149：高温合金主要应用在航空航天
• 图150：全高温合金制造工艺
• 图151：我国高温合金钢年产量
• 图152：我国燃气轮机产量
• 图153：钛产业链示意图
• 图154：全球钛材消费结构
• 图155：2008-2020年中国军费预算支出
• 图156：各国军用飞机现役数量
• 图157：2019年全球钛合金市场需求结构
• 图158：国内航空钛合金市场空间
• 图159：高端钛合金市场由西部超导和宝钛股份主导
• 图160：军用飞机升级带动高端钛合金需求
• 图161：国内战斗机升级，高端钛合金需求释放
• 图162：核心高端钛材企业估值对比
• 图163：核心重点公司估值一览

总结

2020年，疫情对金属市场造成显著影响，但随着各国政策刺激和经济逐步复苏，工业金属和贵金属价格呈现企稳回升态势。2021年，预计铜、铝、贵金属将迎来上涨机会，同时新能源材料和国产替代新材料将多点开花，成为市场关注的焦点。重点推荐紫金矿业、西部矿业、赣锋锂业、华友钴业等公司，关注其在行业中的龙头地位和成长潜力。