20160722-申万宏源-2016下半年基础化工行业投资策略_新材料多点开花_周期别样风采_74页_4mb

报告摘要

新材料多点开花，周期别样风采 ——2016下半年基础化工行业投资策略总结

一、行业回顾与表现

1.1 化工指数表现

2016年上半年，化工指数跑赢沪深300指数1.41个百分点，跑赢中小板指2.85个百分点。表现较好的子行业包括磷化工及磷酸盐（+15%）、涂料油漆油墨制造（+2%），而表现较差的子行业包括磷肥（-70%）、复合肥（-45%）、玻纤（-43%）等。

1.2 新材料超额收益显著

新能源汽车销量持续增长，带动碳酸锂、六氟磷酸锂价格大幅上涨，进口替代与芯片国产化趋势为电子化学品企业带来高增长。代表企业如天赐材料（+111.27%）、雅克科技（+100.38%）、濮阳惠成（+86.25%）等表现突出。

1.3 新股表现亮眼

2016年1-6月，化工行业新股累计收益显著，如三棵树（+406%）、川金诺（+322%）、高科石化（+298%）等。

1.4 财务指标

利润表：1Q16化工行业净利润同比和环比均上涨，毛利率提升。
资产负债表：16Q1资产负债率同比下降4.5个百分点，连续三个季度下降。
现金流量表：经营性现金流环比改善，但投资性现金流仍为负，净现金流为负。

二、行业展望与投资机会

2.1 粘胶行业

供需结构改善：粘胶短纤产量CAGR达12%，需求稳定快速增长。
供给格局优化：未来1-2年新增产能有限，集中度提升，龙头企业包括富丽达、塞得利、三友化工等。
价格趋势性回升：棉价上涨打开价格天花板，行业库存低，盈利弹性大。
推荐企业：南京化纤、三友化工、中泰化学（并购新疆富丽达），价格每上涨1000元/吨，EPS分别增厚0.17/0.17/0.14元。

2.2 维生素行业

需求提升：养殖景气带动饲料添加剂需求，VA/VE需求增长。
供给收缩：VA中间体柠檬醛供给短缺，VE行业竞争格局优化，能特科技影响有限。
价格复苏：安赛蜜和三氯蔗糖使用比例低，替代空间大。
推荐企业：新和成、浙江医药、金达威，价格每上涨100元/kg，净利润分别增厚4.04亿、1.54亿、1.28亿，EPS分别增厚0.37、0.27、0.14元。

2.3 MDI行业

全球寡头垄断：主要产能集中在万华化学、巴斯夫等企业，国内产能占比提升。
供给收缩：2016年上半年MDI价格底部反弹，供给增长趋缓。
推荐企业：万华化学，全球最大的MDI生产商，产能达204万吨/年，价格每上涨100元/吨，EPS增厚0.037元。

2.4 玻纤行业

集中度高：中国巨石、OCV、PPG等企业占据全球80%产能，国内集中度达60%。
需求复苏：建筑、交通、电子等领域需求旺盛，景气有望持续。
推荐企业：中国巨石，受益于中高端需求增长，财务费用率每下降1%，EPS增厚0.03元。

2.5 安赛蜜行业

市场空间广阔：作为高效安全甜味剂，安赛蜜使用比例仅为7%，替代潜力大。
供给收缩：苏州浩波等企业减产，行业竞争格局优化。
推荐企业：金禾实业，国内安赛蜜龙头，价格每上涨1万元/吨，EPS增厚0.13元。

2.6 麦草畏行业

转基因作物推广：预计2017年全球麦草畏需求将翻倍，产能缺口存在。
草甘膦复配：预计未来麦草畏将成为全球第二大除草剂。
推荐企业：扬农化工，国内麦草畏龙头，预计2017年上半年新增产能2万吨，有望成为全球龙头。

三、新材料投资机会

3.1 锂电材料

行业地位：中国成为锂电池生产大国，负极、电解液产量全球占比超60%。
政策支持：电动汽车补贴政策推动行业发展，2016年1-5月产量同比增长131%。
技术进步：锂电池性能提升10%，成本下降10%，Model3能量密度达300Wh/kg，成本200美元/KWh。
推荐企业：三元正极和隔膜龙头，如当升科技、沧州明珠等。

3.2 电子化学品

国产化趋势：进口替代和芯片国产化带动电子化学品需求。
企业布局：雅克科技、上海新阳等企业通过内生增长和外延并购实现业绩增长。

3.3 OLED与石墨烯

应用放量：OLED、石墨烯等新材料应用放量在即，市场需求增长。

四、投资策略

关注供给格局改善的行业：如粘胶、维生素、MDI。
把握需求复苏的领域：如玻纤、安赛蜜、麦草畏。
重点布局锂电材料：三元正极、隔膜龙头，以及电子化学品企业。
把握国产化机遇：电子化学品国产化趋势明显，相关企业受益。
关注OLED与石墨烯：未来应用放量，市场潜力大。

五、风险提示

产能扩张不及预期：部分行业如玻纤、MDI未来产能增长有限。
政策变化：补贴政策调整可能影响锂电行业增长。
原材料价格波动：如棉花价格影响粘胶行业盈利。
环保政策收紧：可能进一步限制维生素、MDI等行业产能。

六、总结

2016年上半年，基础化工行业在新材料和供给侧改革的推动下表现亮眼，特别是锂电材料、电子化学品、粘胶、维生素、MDI和玻纤等子行业。随着新能源汽车、OLED、石墨烯等应用放量，行业未来增长潜力巨大。建议关注供给格局优化、需求复苏及国产化趋势明显的龙头企业，如南京化纤、三友化工、中泰化学、万华化学、中国巨石、金禾实业、扬农化工等。

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