A股2019年中报分析：企业资本开支增速下行，行业间结构分化-20190903-国金证券-24页_2mb

A股2019年中报专题总结

核心内容概述

2019年A股中报整体业绩增速温和回落，非金融A股归母净利润增速降至负值区间，且ROE(TTM)持续下行。企业资本开支意愿受到压制，行业间出现明显分化。部分细分领域如光伏、工程机械、白酒、CRO等表现较好，而房地产、交通运输等行业则出现明显回落。

主要观点

1. A股中报业绩增速回落

• 全A中报归母净利润增速为 6.50%，较一季报的 9.38% 明显下降。
• 剔除金融的A股中报归母净利润增速为 -2.83%，较一季报的 1.30% 回落。
• 剔除金融和石油石化的A股中报归母净利润增速为 -2.05%，较一季报的 2.31% 回落。

2. ROE持续下滑

• 非金融A股ROE(TTM)在2019Q2降至 7.60%，为2017年Q1以来最低。
• ROE的下滑主要由销售净利率的恶化导致，尽管资产周转率和杠杆率有所回升，但未能抵消净利率下滑的影响。

3. 企业资本开支意愿偏弱

• 非金融A股资本开支增速连续三个季度下行至 9.67%。
• 食品饮料、采掘、国防军工、建筑装饰等行业资本开支增速明显回升，而房地产、交通运输、休闲服务、钢铁、电气设备等行业资本开支增速回落。

4. 板块分化显著

• 主板业绩增速和ROE小幅回落。
• 创业板业绩增速和ROE持续下滑，ROE降至历史最低。
• 中小板业绩增速和ROE有所回升，显示较强的韧性。

关键信息

1. 行业业绩表现

• 资源品行业整体承压，包括采掘、钢铁、有色、化工等，其中建材行业表现较好。
• 中游制造中，光伏、工程机械、航空装备等保持高增长。
• 下游消费中，必需消费好于可选消费，白酒、CRO等细分行业表现稳健。
• TMT板块中，PCB、IDC、光模块、医疗IT等子行业景气度较高。
• 金融板块中，银行业绩稳健，证券和保险持续高增。

2. 毛利率与费用率变化

• 非金融A股毛利率（TTM）从2018Q4的 19.80% 下降至2019Q2的 19.55%。
• 期间费用率（TTM）继续下行，其中管理费用率显著下降，销售费用率保持稳定。

3. 现金流状况

• 经营性现金流持续改善，投资性现金流回升。
• 筹资性现金流在19Q2再度恶化，反映企业融资和偿债压力增大。

风险提示

• 实际业绩与预期不符
• 宏观经济失速下行
• 监管政策收紧

附录：主要数据

图表说明

• 图表1：A股季度累计营收增速
• 图表2：A股季度累计归母净利润增速
• 图表3：工业企业产成品存货累计同比、工业企业主营业务收入累计同比
• 图表4：全A（剔除金融）、全A（剔除金融、石油石化）毛利率TTM
• 图表5：一级行业毛利率(TTM)变化
• 图表6：全A（剔除金融）期间费用率分项
• 图表7：全A（剔除金融）期间费用率
• 图表8：全A（剔除金融）、全A（剔除金融、石油石化）ROE(TTM)
• 图表9：全A（剔除金融）ROE(TTM)杜邦分解
• 图表10：全A（剔除金融、石油石化）ROE(TTM)杜邦分解
• 图表11：全A（剔除金融）在建工程、资本开支增速
• 图表12：一级行业资本开支增速
• 图表13：全A（剔除金融）现金流(TTM)/营收(TTM)

分析结论

整体来看，A股企业盈利处于库存周期回落尾声，未来有望触底回升。但非金融A股ROE持续回落，压制资本开支意愿。行业间出现明显分化，部分细分行业表现较好，如光伏、工程机械、白酒、CRO等，而房地产、交通运输等行业则面临较大压力。需密切关注宏观经济变化及政策动向，以判断未来走势。