> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 药明合联2026年半年报业绩点评总结 ## 核心内容 药明合联于2026年8月25日发布2026年半年报，业绩表现亮眼，收入及毛利均实现快速增长，展现出公司在ADC及XDC领域的强劲发展势头。 ## 主要财务表现 - **营业收入**：2026年上半年实现37.01亿元人民币，按实际汇率同比增长37.0%，按固定汇率同比增长41.5%。 - **毛利**：13.71亿元人民币，同比增长40.6%，毛利率为37.0%，同比提升0.9个百分点。 - **经调整归母净利润**：10.27亿元人民币，同比增长37.4%，经调整归母净利率为27.8%，同比提升0.1个百分点。 ## 在手订单与项目进展 - **在手订单**：未完成服务订单增至约20亿美元，同比增长50.4%；若包含潜在里程碑付款，订单总额约22亿美元，同比增长62.2%。 - **项目数量**：2026年上半年公司综合CMC（iCMC）项目总数达328个，其中新签iCMC项目51个。 - **商业化与PPQ项目**：商业化项目2个，PPQ项目合计21个，新签PPQ项目2个。 - **全球客户**：全球客户总数扩大至逾810家企业，其中15家为全球前20大跨国药企。 ## 技术平台与研发能力 - **技术平台**：公司凭借WuXiDARxTM、X-LinC™和WuXiPayload-Linker™平台推动多个客户项目从PCC阶段进入iCMC及临床开发阶段。 - **研发成果**：2026年上半年完成超过3100个生物偶联药分子的早期研究，累计完成超过22000个ADC/XDC分子的研究。 ## 产能与布局 - **苏州东曜药业收购**：2026年3月完成对苏州东曜药业60%股权的收购，新增抗体与制剂产能，协同效应逐步释放。 - **新加坡基地**：2026年8月新加坡基地XmAb/XBCM3车间实现GMP放行，是公司首个海外生产基地。 - **XDP4计划**：XDP4计划于2026年8月底前实现GMP放行。 - **无锡与江阴基地**：无锡基地将新建XDP5和XDP6制剂车间，江阴基地XPLM2产线确保关键载荷和连接子供应链的垂直整合。 ## 投资建议 - **评级**：维持“推荐”评级。 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.5/27.7/37.0亿元，同比增速分别为38.46%、35.10%、33.71%。 - **PE估值**：当前股价PE为43倍，预计2026-2028年PE分别为43/32/24倍。 ## 风险提示 - **原材料价格上涨**：可能对成本和毛利率造成压力。 - **汇率波动**：可能影响公司汇兑收益。 - **下游需求恢复不及预期**：可能影响订单增长和收入表现。 - **产品销售不及预期**：可能影响利润水平。 - **产品研发进度不及预期**：可能影响项目推进和商业化能力。 ## 财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------| | 营业总收入（亿元） | 59.44 | 81.44 | 109.21 | 142.84 | | 收入增速(%) | 46.69 | 37.00 | 34.10 | 30.80 | | 归母净利润(亿元) | 14.80 | 20.50 | 27.69 | 37.03 | | 利润增速(%) | 38.41 | 38.46 | 35.10 | 33.71 | | 毛利率(%) | 36.00 | 36.49 | 36.94 | 37.17 | | 销售净利率(%) | 24.90 | 25.20 | 25.40 | 25.90 | | EBITDA(亿元) | 19.01 | 27.71 | 35.99 | 46.63 | | EPS(元) | 1.17 | 1.62 | 2.19 | 2.92 | ## 财务比率分析 | 比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------| | 资产负债率(%) | 25.70 | 23.90 | 25.00 | 26.10 | | 净负债比率(%) | -6.20 | -36.70 | -41.90 | -48.20 | | 流动比率 | 2.75 | 3.22 | 3.33 | 3.38 | | 速动比率 | 1.11 | 2.07 | 2.14 | 2.20 | | 总资产周转率 | 0.41 | 0.49 | 0.53 | 0.55 | | 应收账款周转率| 3.26 | 2.77 | 2.84 | 2.94 | | 存货周转率 | 21.98 | 25.50 | 23.64 | 23.62 | | 固定资产周转率| 1.47 | 2.23 | 3.33 | 4.93 | | P/E | 59.71 | 43.12 | 31.92 | 23.87 | | P/B | 8.24 | 6.92 | 5.69 | 4.59 | | EV/EBITDA | 0.00 | 23.95 | 37.50 | 43.47 | | P/S | 14.87 | 10.85 | 8.09 | 6.19 | ## 总结 药明合联凭借在ADC及XDC领域的领先技术平台和持续扩大的全球客户基础，实现了2026年上半年的收入和毛利双增长。公司在产能布局和项目推进方面也取得了显著进展，进一步巩固了其在全球CXO行业的地位。未来三年，公司盈利预期持续向好，成长性稳健，值得长期关注。