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药明合联2025年报业绩点评总结

核心内容

药明合联于2026年3月24日发布2025年度业绩报告，展现出强劲的增长态势与运营效率提升。全年实现收入59.44亿元人民币，同比增长46.7%；经调整净利润达15.59亿元人民币，同比增长69.9%；毛利为21.39亿元人民币，同比增长72.5%。经调整税息折旧及摊销前利润（Adjusted EBITDA）为19.62亿元人民币，同比增长66.7%。公司毛利率提升至36.0%，经调整利润率达26.2%，均创历史新高。

主要观点

业务增长与运营效率

• 项目管线与订单扩张：公司项目管线呈现爆发式扩张，未完成订单金额达15亿美元，同比增长50.3%。
• 客户结构优化：累计赋能全球643家客户，递交120+个IND申请。其中，14家“全球制药企业20强”客户贡献约32%的收入。
• 市场占有率提升：市场占有率提升至24%+，海外收入占比提升至85%，北美市场未完成订单占总额近半，全球化布局成效显著。

技术平台与产品创新

• 技术平台优势：公司凭借WuXi DARx™、X-LinC、WuXiTecan-1 & Tecan-2等核心平台，加速新型偶联药物（ADC/XDC）研发。
• 早期研究成果：2025年完成超5600个ADC/XDC分子的早期研究，覆盖常规ADC（50%）、双抗ADC（6%）、双载荷ADC（4%）、AOC、APC等前沿类型。
• 新一代载荷连接子：WuXiTecan-2等新一代载荷连接子在安全性和疗效上表现优异，已获国际客户高度认可，成为公司战略增长新引擎。

产能与布局

• 无锡基地：实现抗体中间体、偶联原液、制剂一体化生产，DP3产线于2025年7月完成GMP放行，六条产线利用率高位运行。
• 产能扩张计划：更多DP新建产能处于设计和建设阶段，预计2029年实现产能翻倍，其中DP5、DP6计划于2027年末及2028年初实现GMP放行。
• 新加坡与江阴基地：新加坡基地于2025年6月完成机械竣工，预计2026年上半年GMP放行；江阴基地聚焦载荷连接子商业化生产。
• 股权收购与产能提升：苏州东曜药业60%股权收购已于2026年3月完成，新增抗体与制剂产能，协同效应逐步释放。

关键财务指标预测

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 业绩增长确定性：公司具备高增长潜力，作为ADC CXO领域的全球龙头企业，具有明显的平台和品牌价值。
• 未来展望：预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.1/29.2/38.3亿元，增速分别为42.59%/38.27%/31.22%。

风险提示

• 原材料价格上涨风险；
• 汇率波动影响公司汇兑收益；
• 下游需求恢复不及预期；
• 产品销售不及预期；
• 研发进度不及预期。

附录信息

• 股票代码：2268.HK
• H股收盘价：56.15元
• 总股本：125,799.27万股
• 流通港股市值：706.36亿元
• 分析师：程培、宋丽莹
• 分析师承诺：承诺独立、客观地出具报告，不与报告观点直接或间接相关。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，银河证券不对使用本报告导致的损失承担责任。

总结

药明合联2025年度业绩表现亮眼，运营效率与业务规模显著提升。公司在技术平台、产能扩张及全球化布局方面均取得突破性进展，未来业绩增长具有较强确定性。随着产能逐步释放及新签项目的推进，公司有望持续领跑ADC CXO行业。