20160608-东兴证券-北新建材-000786.SZ-调研报告_石膏板龙头底部改善估值安全_市占率提升替代等新发展空间巨大_12页_883kb

北新建材调研报告总结

核心内容

北新建材是全球石膏板行业的龙头企业，其主营业务包括石膏板和轻钢龙骨，2015年营业收入占比分别为85.21%和6.93%。公司拥有20亿平方米的石膏板产能，市场占有率约56%，在行业中占据显著优势。2016年公司计划通过增发收购泰山石膏剩余35%的股权，进一步增强其市场地位和盈利能力。

主要观点

• 行业需求改善：房地产销售增速自2015年起见底回升，2016年1-4月期房销售面积同比增长34.45%。同时，随着存量房二次装修需求释放，石膏板作为绿色建材需求将持续增长。
• 替代粘土砖空间巨大：中国目前石膏板在住宅隔墙中的使用率仅为5%，而美国高达80%。随着发改委等部门推动粘土砖禁用，石膏板作为替代材料的市场空间巨大。
• 综合竞争力强：公司具备规模化、品牌、技术、管理和成本等多方面优势，使其在行业低谷中仍能保持盈利能力，并提升市场占有率。
• 拓展家装市场和国际化战略：公司积极拓展家装市场，通过与地产、家装公司合作及建立工长联盟等方式，提升B2C渠道。同时，公司积极响应“一带一路”政策，推动国际化发展。
• 盈利预测与估值：假设2016年完成增发，公司预计2016-2018年EPS分别为0.86元、1.00元和1.08元，对应动态PE分别为10倍、9倍和8倍，估值安全边际较高。

关键信息

公司概况

• 主营业务：石膏板和轻钢龙骨。
• 产能与市场占有率：2015年石膏板产能20亿平方米，市场占有率约56%；2016年计划新增25亿平方米产能。
• 实际控制人：中国建筑材料集团有限公司，持股比例为32.42%。

行业趋势

• 房地产销售回暖：2016年1-4月全国商品房销售面积同比增长36.5%，期房销售面积同比增长34.45%。
• 绿色建材需求上升：随着粘土砖禁用政策推进，石膏板作为环保材料将逐步替代传统材料。
• 存量房二次装修需求：中国存量建筑面积约为662万平方米，二次装修需求释放将带动石膏板市场增长。

公司竞争优势

• 规模优势：2015年石膏板销量达14.5亿平方米，形成显著的成本优势。
• 品牌与技术优势：“龙牌”石膏板品牌知名度高，拥有国家级企业技术中心和多项专利。
• 管理优势：公司管理团队年轻且富有活力，采用“1+7”运营模式，提升市场竞争力。

市场拓展策略

• 提升市占率：通过整合渠道资源，公司市场占有率从2015年的49%提升至56%。
• 家装市场开拓：通过与地产、家装公司合作，以及成立工长联盟，拓展B2C市场。
• 国际化布局：积极响应“一带一路”政策，拓展海外石膏板市场。

财务预测与估值

• 财务指标预测：
  • 2016-2018年EPS分别为0.86元、1.00元和1.08元。
  • 2016-2018年净利润分别为1544.72百万元、1793.72百万元和1940.46百万元。
  • 2016-2018年营业收入分别为8831.99百万元、10039.90百万元和10909.58百万元。
• 估值分析：公司PE和PB均具备安全边际，2016年动态PE为10倍，2018年PE为8倍，显示其估值水平具有吸引力。

投资评级

• 公司评级：强烈推荐。
• 行业评级：看好。
• 理由：公司作为行业龙头，具备较强的综合竞争力，受益于行业需求底部改善、替代空间巨大、家装和国际化战略拓展以及估值安全边际。

风险提示

1. 房地产销售增长低于预期。
2. 市场占有率提升速度低于预期。
3. 粘土砖替代进展低于预期。

图表与数据来源

• 图表1：北新建材分业务营业收入占比。
• 图表2：北新建材实际控制人。
• 图表3：全国商品房各月销售面积和增速。
• 图表4：全国商品房期房各月销售面积。
• 图表5：北新建材产量和增速图。
• 图表6：美废平均价格变化图。
• 图表7：北新建材毛利率变化。

资料来源：东兴证券研究所、国家统计局、公司公告。