20180506-东吴证券-纺织服装_森马牵手Kidiliz_A股龙头开启品牌管理输出之路_带动优质品牌公司普涨_31页_4mb

报告摘要

森马牵手Kidiliz，A股龙头开启品牌管理输出之路总结

核心内容

森马服饰拟以1.1亿欧元（约8.44亿人民币）收购Kidiliz集团100%股权及债权，此举标志着A股龙头品牌开始品牌管理输出，为长期发展储备新增长点。Kidiliz是欧洲中高端童装行业的领军企业，旗下拥有10个自有品牌和5个授权品牌，具备较强的产品设计、全球采购及渠道协同能力。此次收购将丰富森马童装产品矩阵，提升其国际布局能力，并通过协同效应增强品牌影响力。

主要观点

品牌管理输出
- 森马通过收购Kidiliz，将实现从大众市场到中高端市场的品牌覆盖，打造全价格带童装品牌矩阵。
- Kidiliz的设计研发能力和全球采购能力将与森马的供应链整合能力形成互补，提升整体运营效率。
- 该收购将助力巴拉巴拉在国际市场的拓展及Kidiliz品牌在中国市场的引入，增强渠道吸引力。
品牌服饰龙头表现优异
- 2018年一季度，多数品牌服饰龙头涨幅超过5%，显示市场对其基本面的积极预期。
- 森马、海澜之家、富安娜、比音勒芬、太平鸟、歌力思、罗莱生活、中国利郎、九牧王、七匹狼、天创时尚等品牌龙头表现突出，18年估值仍具吸引力。
棉价上涨预期利好棉纺板块
- 郑棉1809走势出现突破，若棉价上涨，将提升市场对棉纺板块的关注。
- 棉纺龙头如华孚时尚、天虹纺织因棉花储备充足，有望受益于棉价上涨，业绩提升。

关键信息

收购Kidiliz：森马拟收购Kidiliz集团，以丰富童装品牌矩阵并提升国际竞争力。
品牌龙头表现：18年一季度多数品牌服饰龙头涨幅超5%，估值具备吸引力。
棉价上涨预期：供需缺口锁死棉价下行空间，预计棉价稳步上涨，利好棉纺龙头。
投资主线：继续推荐品牌服装、新模式提效及优质制造三大主线。

投资主线

品牌服装投资主线
- 推荐森马服饰、海澜之家、富安娜、比音勒芬、太平鸟、歌力思、罗莱生活、中国利郎、九牧王等品牌龙头。
- 森马服饰预计2018-2020年净利润为16.1/19.3/22.5亿元，对应PE分别为19X/16X/14X。
- 海澜之家预计2018-2020年归母净利润36.5/39.6/42.8亿元，对应PE为16X/14X/13X。
- 太平鸟预计2018-2020年业绩为6.6/8.7/11.0亿元，对应PE为22X/17X/13X。
- 歌力思预计2018-2020年净利润3.8/4.6/5.6亿元，对应PE为19X/16X/13X。
- 富安娜预计2018-2020年归母净利润6.0/7.0/8.0亿元，对应PE为15X/13X/11X。
- 比音勒芬预计2018-2020年收入同增32%/31%/22%，归母净利同增43%/40%/32%，对应PE为29X/21X/16X。
- 九牧王预计2018-2020年归母净利润5.7/6.6/7.4亿元，对应PE为16X/14X/13X。
新模式提效主线
- 推荐开润股份，其通过优质制造对接新零售，有望成为世界级消费品牌孵化者。
- 南极电商和跨境通因高增长及18年估值吸引力，具备投资价值。
- 开润股份预计2018-2020年业绩2.0/3.0/4.0亿元，对应PE为42X/29X/21X。
- 南极电商预计2018-2020年净利润8.7/11.9亿元，对应PE为29X/21X。
- 跨境通预计2018-2020年业绩12.3/17.3亿元，对应PE为29X/21X。
优质制造主线
- 推荐色纺纱龙头华孚时尚及鲁泰A，受益于行业集中化趋势及环保投入。
- 华孚时尚预计2018-2020年归母净利润8.9/11.3/13.1亿元，对应PE为14X/11X/9X。
- 鲁泰A预计2018-2020年业绩10.0/10.9/11.8亿元，对应PE为10X/9X/8X。
- 航民股份受益于供给侧改革及环保投入，预计2018-2020年业绩6.2/6.7/7.1亿元，对应PE为12X/11X/10X。