20180612-国金证券-凯文教育-002659.SZ-定增募投_跨地域拓展或迈出重要一步_凯文品牌影响力或迎立体式强_11页_1mb

凯文教育 (002659.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

凯文教育是一家专注于青少年高品质素质教育的教育集团，其业务涵盖国际学校、艺体培训、营地教育等多个领域。公司通过剥离桥梁业务，专注于教育业务，并计划通过非公开发行股票募集资金不超过10亿元，用于“青少年高品质素质教育平台项目”。该项目旨在在全国范围内拓展业务，特别是在天津、北京及其他多个城市设立素质教育中心，打造一站式、多元化、跨学科的教育服务平台。

主要观点

• 品牌定位与优势：凯文教育的国际学校以高端定位著称，提供艺术和体育课程，强调全面素质教育。公司已建立较为完善的素质教育课程体系，并开设了AIP国际艺术高中课程，与多所国内一流艺术院校合作，具有较强的市场竞争力和品牌影响力。
• 跨地域拓展：公司拟通过定增募集资金，跨地域拓展至天津及其他城市，标志着其从北京本地向全国性教育集团发展的关键一步。该举措有助于品牌影响力的立体式强化，提升市场占有率。
• 业务模式：凯文教育采用“学校+艺体培训+营地教育”三位一体的模式，通过实体学校获取资源背景和品牌效应，延伸至艺体培训和营地教育，形成业务协同效应。
• 财务预测：公司预计2018-2020年每股收益分别为0.010元、0.284元和0.563元，对应PE分别为52倍和27倍。公司预计2019年将迎来盈利快速增长，目标价为20元。
• 风险提示：包括学校招生不及预期、政策变动、收购协议实施不确定性、增发计划未完成等。

关键信息

公司概况

• 股价与市值：当前股价为14.92元，总市值为7,438.62百万元。
• 股本结构：总股本为498.57百万股，控股股东八大处控股持股比例为32.60%。
• 财务指标：2018年预计每股收益0.010元，净利润增长率97.93%，净资产收益率10.66%。

定增计划

• 募集资金：不超过10亿元，用于青少年高品质素质教育平台项目。
• 发行对象：包括控股股东在内的不超过10名特定对象。
• 发行数量：不超过99,713,397股，不超过发行前总股本的20%。
• 限售期：控股股东认购股份限售期为36个月，其他特定投资者为12个月。

募投项目

• 项目投资：总投资11.53亿元，其中建设投资占比88.26%，项目实施费用7.72%，铺底流动资金4.02%。
• 项目内容：包括素质教育中心、在线学习平台、课程资源采购及研发、智能教室建设等。
• 目标市场：覆盖4-18岁青少年，提供一站式、多元化的素质教育服务。

艺体课程与国际合作

• 课程体系：公司业务体系包括学术课程、艺体课程、拓展课程和俱乐部课程，其中俱乐部课程涵盖体育、艺术、科技等多个领域。
• 国际课程：北京朝阳凯文学校于2017年正式开办AIP国际艺术高中课程，已获得超过2000份英美大学录取通知书，升学率100%。
• 体育设施：拥有世界顶级赛事规格的运动场地和设施，如冰球馆、网球场、高尔夫球场等。
• 体育合作：与英超曼城俱乐部、北美职业棒球联盟等国际知名体育机构合作，举办青少年体育赛事和活动。
• 海外收购：拟收购美国威斯敏斯特合唱音乐学院等三所海外艺术类学院，提升艺术教育水平和品牌影响力。

教育品牌与市场前景

• 品牌影响力：通过跨地域拓展和国际化课程，凯文教育有望进一步强化品牌影响力，成为全国性教育集团。
• 盈利预期：公司预计2019年将迎来盈利快速增长，若增发顺利，有望实现业绩弹性较大。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价为20元，基于现金流估值。

风险提示

• 招生风险：学校招生或不及预期。
• 政策风险：课程可能依据国家政策调整。
• 收购风险：收购协议实施存在不确定性。
• 增发风险：非公开发行计划尚未完成，存在不确定性。

附录：财务预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2018E为338百万元，2019E为609百万元，2020E为992百万元。
• 净利润：2018E为6百万元，2019E为142百万元，2020E为281百万元。
• 净利率：2018E为1.5%，2019E为23.3%，2020E为28.3%。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2018E为-327百万元，2019E为446百万元，2020E为643百万元。
• 投资活动现金净流：2018E为-60百万元，2019E为-225百万元，2020E为-177百万元。
• 筹资活动现金净流：2018E为392百万元，2019E为-150百万元，2020E为-430百万元。

资产负债表

• 资产总计：2018E为3,187百万元，2019E为3,429百万元，2020E为3,575百万元。
• 负债股东权益合计：2018E为3,187百万元，2019E为3,429百万元，2020E为3,575百万元。
• 普通股股东权益：2018E为2,209百万元，2019E为2,351百万元，2020E为2,631百万元。

比率分析

• 每股指标：2018E每股收益0.010元，每股净资产4.43元，每股经营现金净流-0.655元。
• 回报率：2018E净资产收益率0.23%，2019E为6.03%，2020E为10.66%。
• 增长率：2018E主营业务收入增长率-45.50%，2019E为80.27%，2020E为62.82%。
• 资产管理能力：应收账款周转天数4.0天，存货周转天数10.0天，应付账款周转天数85.0天。
• 偿债能力：2018E净负债/股东权益24.11%，2019E为15.10%，2020E为-3.14%。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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