20170726-招商证券-隆基股份-601012.SH-光伏平价并不遥远_龙头增长清晰_17页_1mb

隆基股份（601012.SH）投资分析总结

核心内容

隆基股份作为单晶硅片龙头企业，凭借其技术优势、成本控制能力及生态链构建，展现出强劲的增长潜力。公司当前股价为19.8元，目标估值区间为24-25元，分析师维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 单晶替代多晶拐点已出现：单晶硅片性价比显著，其未来渗透率将加速上升至45%-50%。2016年单晶渗透率仅为22%，预计到2018年底，单晶硅片产能有望增长3倍达到20-25GW，保持行业龙头地位。
• 光伏平价上网即将到来：国内光伏产业链实现国产化，组件价格下降38.4%，成本已降至6.5元/W。预计到2020年，系统成本将降至4元/W左右，度电成本降至0.3元/度以下，实现平价上网。
• 技术进步是投资唯一路径：回顾光伏行业发展历史，技术进步驱动成本下降是投资回报的重要来源。隆基股份通过金刚线切割等技术实现单晶硅片成本降低，带来投资价值。
• 隆基股份成本优势明显：公司通过自制设备、形成完整供应链、布局低电费地区等方式，实现低成本生产。其单晶硅片市占率已达40%，硅片总体市占率为8%。
• 未来增长清晰：隆基股份的财务表现良好，2017年归母净利润预计为25亿元，2018年预计为30亿元，未来几年净利润将持续增长，每股收益也稳步提升。

关键信息

财务数据概览

估值与成长性

• 估值指标：当前PE为25.6，PB为3.9，未来PE和PB有望进一步下降，反映公司成长性良好。
• 成长性：公司营收和利润增速持续，2017年同比增长45%，2018年预计同比增长35%，2019年预计同比增长25%。

成本优势来源

• 自制设备：隆基股份的单晶炉对外采购成本仅为80-100万元/台，而竞争对手需150-200万元/台，投资成本仅为中环的50%。
• 供应链整合：公司与上下游企业形成紧密合作关系，包括大连连城数控、苏州晶能新能源科技等，降低采购及维修成本。
• 能源优势：两大硅棒生产基地位于宁夏，电价低廉，同时切片工厂靠近江浙，便于产品推广销售。

技术与市场前景

• 高效电池技术应用：高效电池技术多采用单晶硅片作为基底材料，单晶电池转换效率高于多晶电池，预计未来单晶硅片市场占有率将大幅提升。
• 行业前景：光伏行业前景广阔，组件成本持续下降，分布式光伏快速发展，用户侧平价上网即将实现。

风险提示

• 硅料双反：可能导致国内价格暴涨，影响公司盈利能力。
• 海外战略不及预期：若海外扩张未能达到预期效果，可能影响整体增长。

投资建议

• 投资评级：维持“强烈推荐-A”评级，预计2017/2018年归母净利润分别为25/30亿元，目标价24-25元。
• 行业前景：光伏行业基本面良好，度电成本持续下降，预计行业指数将跑赢基准指数。

总结

隆基股份凭借单晶硅片的高性价比、技术进步驱动的成本下降、以及强大的生态链构建能力，成为光伏行业的重要龙头。公司未来增长清晰，技术优势显著，成本控制能力突出，具备较强的护城河。尽管存在硅料双反和海外战略不及预期等风险，但整体投资前景良好，值得强烈推荐。