20181031-华创证券-隆基股份-601012.SH-2018年三季报点评_光伏底部向好_海外市场逐步打开_5页_855kb

报告摘要

隆基股份于2018年10月30日发布了其2018年前三季度财务报告，整体表现呈现营收增长、净利润下滑的态势。公司营业收入达到146.71亿元，同比增长35.26%，但归母净利润下滑至16.91亿元，同比下降24.53%。公司维持“推荐”评级，目标价调整为14.25元，当前股价为12.9元。

营收增长显著：公司前三季度实现营业收入146.71亿元，同比增长35.26%，显示业务规模持续扩大。
净利润下滑：归母净利润同比下降24.53%，扣非后净利润同比下降27.66%，主要受光伏产品价格下滑及存货增加影响。
第三季度表现：Q3营收46.69亿元，环比下滑28.52%；盈利3.84亿元，同比下滑61.76%，环比下滑49.80%。部分利润来源于转让分布式电站给正泰电器的投资收益。
成本与费用控制：期间费用率下降至8.38%，销售费用率上升，主要因组件销量增加导致运费和质保金上升，但管理费用率和财务费用率均有改善。
资产负债率稳定：资产负债率保持在59.07%，处于健康水平，预计随着电站处置加快，将逐步降低。
海外市场拓展：公司海外组件销售上半年达687MW，占整体出货的26%，预计出口增速将持续提升。
光伏平价上网开启：随着组件价格进入2元/W区间，系统成本进入4元/W区间，光伏平价上网逐步实现，制造端价格降幅将趋缓。
盈利预测调整：基于产业链价格调整，公司2018-2020年盈利预测调整为26.54/30.88/36.20亿元，参考行业估值，给予公司2018年15倍PE估值，目标价14.25元。

财务数据：
- 营收：146.71亿元（Q1-Q3）
- 归母净利润：16.91亿元（Q1-Q3）
- EPS：0.61元
- 存货：48.46亿元（Q3）
- 资产减值准备：4.83亿元（Q3）
- 资产负债率：59.07%
- 总市值：360.13亿元
- 流通市值：356.79亿元
盈利预测：
- 2018年：26.54亿元
- 2019年：30.88亿元
- 2020年：36.20亿元
估值与评级：
- 2018年PE：14倍
- 目标价：14.25元
- 投资评级：推荐
风险提示：
- 海外市场需求不及预期
- 单晶渗透进度不及预期

指标	2017年	2018E	2019E	2020E
营收增长率	41.9%	22.7%	58.9%	20.9%
归母净利润增长率	130.4%	-25.5%	16.4%	17.2%
毛利率	32.3%	22.8%	18.5%	20.5%
净利率	21.7%	13.2%	9.6%	9.3%
ROE	25.1%	15.8%	15.5%	15.4%
ROIC	16.0%	10.4%	10.0%	12.9%
资产负债率	56.7%	54.0%	54.5%	52.6%

指标	2017	2018E	2019E	2020E
总资产周转率	0.5	0.5	0.7	0.8
应收账款周转天数	86	73	74	75
应付账款周转天数	115	115	115	115
存货周转天数	77	52	54	55

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上