水泥行业：新冠肺炎疫情对20财年一季报的影响可控-20200414-银河国际-12页_1mb

报告摘要

中国水泥行业分析总结

核心内容

本报告主要分析了2020财年第一季度中国水泥行业的市场表现、价格变动、盈利指引以及行业整体情况，包括不同地区的水泥价格变化、库存水平和主要公司的市场份额分布。

水泥价格走势

上周42.5级水泥全国均价上涨0.03%至435元人民币/吨。
不同地区水泥价格变动不一：
- 上涨地区：河南、南京、江苏、马鞍山（安徽）和文山（云南）的价格上涨10-50元人民币/吨。
- 下跌地区：江西、福建南部、重庆和新疆的价格下跌10-150元人民币/吨。
需求情况：4月初水泥需求显著增加，出货量按周上升10%-30%。
区域表现：
- 长三角和珠江三角洲大多数企业的出货量达到正常水平的90%以上。
- 浙江和安徽北部的出货量甚至超过了产量。
- 华南地区因多雨，水泥价格仍轻微下降。
- 华北水泥价格继续下跌，需求需时复苏。
库存水平：全国平均库存水平从71.06%下降至65.44%，预计4月下旬水泥价格将逐渐上涨。

煤价变化

上周环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格指数下跌11元人民币/吨至535元人民币/吨，较去年同期下降7.6%。

盈利指引

华新水泥：预计20财年一季度净利润将同比下降60%-70%。
冀东水泥：预计20财年一季度净亏损2.7亿至2.9亿人民币，2019年全年净利润为27亿人民币。
行业淡季影响：由于一季度为水泥行业的淡季，预计疫情对一季度盈利影响可控，对全年盈利影响相对有限。

水泥股表现

上周水泥股平均上涨6.32%。
表现最佳的是中国建材，股价上涨10.48%。
金隅集团-A 表现最弱，全周上涨2.79%。

估值与财务指标

| 公司 | 股票代号 | 市盈率（2019） | 市盈率（2020F） | 市盈率（2021F） | 市净率（2019） | 市净率（2020F） | 市净率（2021F） | EV/EBITDA（2019） | EV/EBITDA（2020F） | EV/EBITDA（2021F） | 净负债权益比（2019） | 净负债权益比（2020F） | 净负债权益比（2021F） |
|------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|------------------|------------------|------------------|------------------|------------------|------------------|------------------|
| 海螺水泥 | 914 HK Equity | 8.2 | 9.3 | 8.3 | 2.02 | 1.77 | 1.54 | 4.9 | 5.4 | 4.9 | 4.9 | 5.4 | 4.9 |
| 中国建材 | 3323 HK Equity | 4.4 | 4.6 | 4.1 | 0.87 | 0.78 | 0.68 | 5.0 | 5.0 | 4.7 | 5.0 | 5.0 | 4.7 |
| 金隅集团 | 2009 HK Equity | 5.8 | 4.5 | 3.9 | 0.43 | 0.40 | 0.37 | 9.1 | 8.7 | 8.2 | 4.8 | 5.0 | 4.7 |
| 华润水泥 | 1313 HK Equity | 7.6 | 8.0 | 7.6 | 1.58 | 1.43 | 1.31 | 4.3 | 4.5 | 4.3 | 4.3 | 4.5 | 4.3 |
| 简单平均 | | 7.6 | 7.5 | 6.7 | 1.32 | 1.18 | 1.05 | 6.5 | 6.6 | 6.1 | 6.5 | 6.6 | 6.1 |
| 加权平均 | | 4.3 | 4.7 | 4.2 | 0.97 | 0.86 | 0.76 | 3.0 | 3.2 | 2.9 | 4.3 | 4.7 | 4.2 |

同业比较与每股盈利增长

公司	股票代号	每股盈利增长（2020F）	每股盈利增长（2021F）	市盈率（CAGR）	资本回报率（2020F）	股息收益率（2019）	股息收益率（2020F）	股息收益率（2021F）
海螺水泥	914 HK Equity	(11.8)	12.8	(0.3)	(36.8)	27.00	20.26	19.97
中国建材	3323 HK Equity	(3.0)	12.5	4.4	1.0	20.84	17.99	17.89
华润水泥	1313 HK Equity	(4.9)	5.5	0.2	45.7	21.85	18.77	18.07
金隅集团	2009 HK Equity	28.4	16.2	22.1	0.2	7.65	9.15	9.94
简单平均		(0.6)	12.0	5.2	(6.1)	20.87	17.29	17.17
加权平均		(3.9)	7.0	1.2	(10.3)	14.00	11.03	10.90

地区熟料产能分布

地区	海螺水泥	中国建材	华润水泥	山水水泥	金隅集团	亚洲水泥	西部水泥	华新水泥
华东	19.2%	26.8%	1.4%	5.1%	0.5%	1.8%	0.0%	0.0%
中南部	11.6%	12.8%	10.1%	0.3%	0.7%	1.2%	0.0%	7.8%
华北	0.0%	8.2%	3.6%	5.7%	29.6%	0.0%	0.0%	0.0%
东北部	0.0%	24.0%	0.0%	10.1%	6.9%	0.0%	0.0%	0.0%
西南部	12.0%	24.7%	1.9%	0.0%	1.5%	2.1%	0.3%	6.0%
西北部	7.5%	26.8%	0.0%	2.8%	5.4%	1.2%	1.0%	3.0%
总额	11.1%	20.5%	3.6%	2.8%	5.4%	1.2%	1.0%	3.0%