20200414-华创证券-水泥行业深度研究报告（一）_下游需求恢复_延后的_春季躁动__18页_1mb

水泥行业深度研究报告（一）总结

核心内容

水泥行业在2020年有望维持景气度，主要得益于基建投资的逆周期调节和房地产行业的韧性。此外，错峰限产和严禁新增产能政策有效控制了供给端，为行业带来价格上行压力。全国水泥价格已企稳，出货率改善，预计进入上涨通道。

主要观点

需求端分析

• 基建需求增长：国家持续加码基建投资，2020年专项债额度提前下达，预计全年基建投资规模将显著增加。专项债用于基建的比例超过65%，预计可带动基建增速7.2~9.6个pp。
• 房地产需求稳定：2019年房地产开发投资额和新开工面积均保持较快增长，竣工面积在下半年逐步回暖。预计2020年房地产投资不会大幅下滑，竣工逻辑有望延续。
• 农村建设需求提升：专项债对农村建设的支持力度增强，有助于水泥需求的稳定增长。

供给端分析

• 错峰限产持续：2020年是打赢蓝天保卫战的最后一年，错峰限产力度预计只增不减，各省市已出台具体方案。
• 新增产能受限：2020年预计净新增熟料产能仅2045.3万吨，占当前产能不到1%，对供给端冲击较小。
• 产能利用率低：2019年全国水泥产能利用率仅为66.6%，去产能仍是行业重点任务。

关键信息

价格与出货情况

• 价格企稳：2020年4月全国水泥均价小幅上涨0.17元/吨至434.83元/吨，部分区域价格上调，但整体变化不大。
• 出货率提升：全国平均出货率环比提高近9个pp至81.42%，京津冀和华东地区改善最为明显。
• 库存改善：复工推进利好去库存，华北库容比恢复至去年同期水平，其他地区库存仍高于去年同期。

产量与需求趋势

• 1~2月产量下滑：全国水泥产量同比下滑近30%，仅辽宁一省实现增长。
• Q2需求反弹预期：随着疫情控制和重大项目复工复产，预计Q2水泥需求将出现较大反弹。

个股推荐

• 重点推荐：海螺水泥
• 建议关注：冀东水泥、中国建材、天山股份、祁连山、宁夏建材

风险提示

• 疫情扩散超预期：可能影响基建和房地产投资进度。
• 基建投资不及预期：政策执行力度不足可能导致需求增长不及预期。
• 房地产投资不及预期：新开工和竣工面积可能未达预期。
• 错峰限产政策执行力度不足：可能影响供给端控制效果。

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%~5%。
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

行业格局优化

• 市场集中度提升：2019年TOP10企业水泥熟料产能集中度为56.3%，较去年提升1个pp。
• 区域集中度差异：东北和西南地区集中度较高，中南和西北地区仍有提升空间。
• 环保政策推动：错峰限产政策和产能置换方案持续优化行业格局。

图表与数据

• 专项债使用情况：专项债投入基建比例显著增加，2020年预计投入基建比例达65%。
• 区域产能分布：各地区水泥熟料产能分布不均，东北和西南集中度较高。
• 价格与库存走势：全国价格企稳，库存改善明显，部分区域出现销大于产的情况。

总结

水泥行业在2020年有望维持景气度，主要受益于基建投资的逆周期调节和房地产行业的韧性。供给端通过错峰限产和产能控制得到有效管理，价格有望逐步回暖。随着疫情缓解和重大项目复工，Q2需求可能出现较大反弹，行业进入上行通道。个股方面，海螺水泥为首选，其他如冀东水泥、中国建材等亦值得关注。然而，需警惕疫情扩散、基建和房地产投资不及预期等风险。