水泥行业深度研究报告（一）：下游需求恢复，延后的“春季躁动”-20200414-华创证券-18页_1mb

报告摘要

水泥行业深度研究报告（一）总结

核心内容

本报告分析了2020年水泥行业在需求端和供给端的恢复情况，并展望了全年行业走势。核心观点包括：下游需求恢复、供给端控制有效、价格企稳回暖、行业格局优化、个股推荐及风险提示。

主要观点

一、需求端：基建逆周期加码 + 地产强韧性，需求有望延续景气度

基建投资持续加码：
- 2020年提前下达专项债额度达1.29万亿元，占去年全年发行量的90%。
- 第三批专项债即将下达，全年预计发行规模超3万亿元。
- 专项债用于基建的比例接近70%，显著高于过去两年。
- 2020年专项债可带动基建增速7.2~9.6个pp。
- 基建审批投资额连续四周超万亿，项目储备充足，显示政策支持力度大。
房地产开发保持韧性：
- 2019年房地产开发投资额达13.2万亿元，同比增长9.9%。
- 房屋新开工面积22.7亿平米，同比增长8.5%。
- 房地产竣工面积自下半年开始回暖，2019年12月单月增速超20%。
- 2020年房地产投资有望保持稳定，竣工逻辑继续演绎。
- 受疫情影响，新开工不会大幅下滑，地产需求仍具韧性。
农村建设需求回升：
- 专项债中乡村建设投入力度加大，有望带动水泥需求。

二、供给端：错峰限产 + 严禁新增产能，供给端得到有效控制

错峰限产政策持续收紧：
- 2020年是打赢蓝天保卫战的最后一年，错峰限产力度预计只增不减。
- 各省市已陆续出台错峰生产时间安排，环保监管趋严。
新增产能有限，对供给冲击较小：
- 2020年预计新增水泥熟料净产能仅2045.3万吨，占当前产能不到1%。
- 产能利用率仍较低，2019年水泥产能利用率仅为66.6%。
- 产能置换政策严格执行，新增产能得到有效遏制。

三、行业格局优化，水泥有望延续量价齐升

行业集中度持续提升：
- 2019年TOP10企业水泥熟料产能集中度达56.3%，较去年提升1个pp。
- 东北和西南地区集中度较高，其余地区集中度在60%左右。
价格企稳，出货改善：
- 全国水泥均价小幅上涨至434.83元/吨，多数地区价格企稳。
- 全国平均出货率提升至81.42%，京津冀和华东地区改善显著。
- 库存压力有所缓解，部分城市出现销大于产情况。
价格回暖预期：
- 受疫情影响，水泥价格上涨时间较去年推迟15~25天。
- 一季度积压需求释放叠加季节性恢复，预计水泥价格将进入上涨通道。

四、个股推荐

重点推荐：海螺水泥
建议关注：冀东水泥、中国建材、天山股份、祁连山、宁夏建材

五、风险提示

疫情扩散超预期：可能影响复工进度及需求恢复。
基建投资不及预期：政策执行力度不足或资金到位延迟。
房地产投资不及预期：政策调控或市场环境变化导致需求不及预期。
错峰限产执行力度不足：可能对供给端控制效果产生影响。

关键信息

专项债投入基建比例：2020年专项债用于基建的比例超65%，预计全年用于基建的额度约1.75万~2.19万亿元。
水泥产量：2020年1~2月全国水泥产量为1.5亿吨，同比下滑近30%，预计Q2出现较大反弹。
产能利用率：2019年水泥产能利用率仅66.6%，熟料产能利用率80.2%。
区域表现：
- 华北：库容比接近去年同期，价格稳定，需求恢复较好。
- 华东：出货率提升明显，部分城市销大于产，但部分区域价格可能分化。
- 中南：价格持续上涨，库存仍高于去年同期。
- 西南：价格小幅下滑，但基建投资力度大，后期有上涨潜力。
- 西北：价格受需求压力影响，但部分区域库存改善。

总结

2020年水泥行业在政策支持、需求恢复及供给控制三方面具备较强支撑。基建投资逆周期加码，房地产市场韧性犹存，叠加一季度需求积压释放，水泥行业有望迎来年内第一个上涨周期。供给端通过错峰限产和产能置换政策得到有效控制，行业格局持续优化，市场集中度提升。建议关注海螺水泥等龙头企业，同时需警惕疫情扩散、基建及地产投资不及预期等风险。

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