20250429-东吴证券-三只松鼠-300783.SZ-2025一季报点评_分销稳步推进_利润端有优化空间_3页_414kb

三只松鼠2025年第一季度财报显示，公司实现营收372亿元，同比增长21%，但归母净利润23亿元，同比下滑224%，扣非归母净利润16亿元，同比下滑383%。线下分销渠道在Q1显著放量，2024Q4与2025Q1合计增长162%，线下渠道营收占比约30%，其中分销渠道同比增长超150%，日销品占比达40%。线上渠道仍占主导地位，贡献约70%营收。
分销导入阶段导致费用端承压，销售/管理费用率同比分别上升24%和4%，销售费率增长主要源于抖音渠道营销费用增加以及线下扩张所需的市场投入和人员储备，管理费率则受新增固定资产折旧影响。销售净利率降至6.4%，同比下滑21个百分点。尽管坚果成本上涨导致毛利率同比下降0.7%，但公司通过优化供应链和成本控制，毛利率波动较小。
展望未来，线下分销与供应链优化有望推动净利率回升。公司计划提升日销品及乳饮料占比以增强盈利能力，同时坚果自产比例逐步增加。中长期盈利改善逻辑明确，但短期需应对费用压力与利润下滑挑战。
盈利预测方面，2025-2027年归母净利润分别为49/71/111亿元，同比增长21%/44%/56%，对应PE为22/15/10倍。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。风险提示包括食品安全、原材料价格波动及行业竞争加剧。