20171026-招商证券-亿纬锂能-300014.SZ-业绩符合预期_静待动力电池放量_9页_1mb

亿纬锂能（300014.SZ）详细总结

核心内容概览

亿纬锂能（300014.SZ）在2017年前三季度业绩表现良好，符合预期，同时盈利能力显著增强。公司当前股价为23.1元，目标估值区间为27-29元，维持“强烈推荐-A”评级。公司主要业务包括锂原电池、锂离子电池和电子雾化器，其中锂原电池受益于共享经济和物联网发展，锂离子电池则通过快速扩产切入主流车企供应链，电子雾化器业务因转让麦克韦尔控制权而带来显著投资收益。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2017年前三季度营收/归上净利润/扣非后归上净利润：19.87亿元 / 3.23亿元 / 2.55亿元，同比增长分别为37.21%、103.53%、66.4%。
• 2017年第三季度营收/归上净利润/扣非后归上净利润：6.43亿元 / 0.91亿元 / 0.89亿元，同比增长分别为2.58%、29.81%、29.97%。
• 净利率提升显著：前三季度净利率达18.06%，同比上升4.83个百分点。
• 投资净收益：约1.54亿元，主要来源于麦克韦尔控制权转让。

2. 业务结构分析

• 锂原电池：占比约45%，受益于共享经济和物联网发展，获得大客户订单，推动业绩增长。公司投资5亿元建设高性能锂锰电池生产线，预计未来持续扩大市场份额。
• 锂离子电池：占比约25%，快速扩产，上半年产能6.0GWh，下半年计划扩产三元电池2GWh以上，年底总产能有望超过9GWh。目前主要客户为专用车企业，如宇通、吉利，未来有望进入主流乘用车供应链。
• 电子雾化器：占比约30%，前三季度非经常性损益约6784万元，主要来自麦克韦尔控制权转让。公司未来将更聚焦电池主业。

3. 财务数据与估值

• 财务指标（2017年10月20日收盘价）：
  • PE（市盈率）：46.1（2017E）→ 23.6（2019E）
  • PB（市净率）：9.2（2017E）→ 6.1（2019E）
  • 每股净资产（MRQ）：2.6元
  • ROE（TTM）：18.6%
  • 资产负债率：66.6%
• 财务预测（2017-2019年）：
  • 营业收入：4782百万元（2017E）→ 7410百万元（2018E）→ 10123百万元（2019E）
  • 净利润：429百万元（2017E）→ 571百万元（2018E）→ 838百万元（2019E）
  • 每股收益（EPS）：0.50元（2017E）→ 0.67元（2018E）→ 0.98元（2019E）

4. 产能与市场拓展

• 产能扩建：
  • 上半年产能为6.0GWh（2.5GWh磷酸铁锂 + 3.5GWh三元圆柱电池）。
  • 下半年计划扩产三元电池2GWh以上，年底总产能有望超过9GWh。
• 市场拓展：
  • 已切入宇通、吉利等专用车客户供应链。
  • 未来有望进入主流乘用车客户供应链，受益于动力电池需求增长。

5. 投资建议

• 评级：维持“强烈推荐-A”。
• 目标价：27-29元。
• 理由：业绩增长相对确定，业务结构优化，盈利能力增强，且在动力电池领域具备显著增长潜力。

6. 风险提示

• 政策风险：新能源汽车相关政策低于预期。
• 市场风险：新能源车推广速度低于预期。
• 价格风险：产品价格持续下降可能影响利润。

业务增长与财务健康

业务增长

• 锂原电池：受益于共享经济和物联网，业务增长显著，公司已为共享单车提供电源解决方案。
• 锂离子电池：快速扩产，切入主流车企供应链，静待动力电池放量。
• 电子雾化器：业务增长稳定，转让麦克韦尔控制权带来显著投资收益，公司未来将更聚焦电池主业。

财务健康

• 资产负债率：66.6%，显示公司有一定杠杆，但财务结构在改善。
• 现金流：经营活动现金流增长显著，2017年预计为572百万元，显示公司运营能力增强。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，2016年研发投入占营收比例达4.97%，推动技术进步和竞争力提升。

附：主要财务比率

结论

亿纬锂能（300014.SZ）在2017年前三季度表现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，主要得益于锂原电池和锂离子电池业务的快速发展。公司通过持续扩产和市场拓展，增强了在动力电池领域的竞争力。尽管面临一定的政策和市场风险，但其业绩增长预期明确，未来发展前景良好，因此维持“强烈推荐-A”评级，目标价27-29元。