20240322-国海证券-京基智农-000048.SZ-2023年报点评报告_生猪主营业务快速发展_养殖成本下降显著_5页_241kb

国海证券京基智农（000048）评级报告：买入（首次覆盖）

报告摘要与核心观点

• 本次报告为国海证券首次对京基智农的覆盖推荐，评级为“买入”，后续3个月目标价为68.8元，市值约3342亿元。
• 2023年公司业绩高速增长，营收和净利润同比分别增长1071%和12589%，但主要因单项业务波动，其中地产业务增长爆表，实现营收12417亿元；猪周期深度下行导致养殖业务累亏56亿元。
• 前期高增长和超预期盈利部分基于存货减值计提、地产业务高基数及非经营性收益因素，分析师调整假设重新建设财务模型。

核心数据概览

业务板块表现

💼 养殖业务：高增长但亏损显著

• 猪产业2023年出栏1845万头，营收规模增至28亿元，同比增幅2382%，但全年售价低迷致亏损56亿元。
• 同期测算全成本下降明显，2024年1-2月猪产业产肉平均成本降低至1450元/kg（较16元/kg明显改善），基本处于行业领军水平。
• 公司储备母畜资源充足，基础母猪及后备母猪合计990万，育肥猪存栏逼近峰值。

🏢 地产与饲料业务：增长强劲

• 地产业务2023年实现营收8582亿元，同比增长21698%，贡献业绩高增长主因。
• 饲料业务短期表现平平，收入恢复416%增长，但仍处于较低水平。

投资与财务预测

• 盈利预测：公司2024年起进入“踩地雷”效应高发期，2024年因地产业务高基数——预估归母净利润同比下降45%至967亿元；2025年起逐步恢复，预计净利润大幅增长64%至1582亿元。
• 估值变化：预计2024年公司PE将降至984倍，与市净率252倍较原高点下降幅度55%，调低评级预期反映分歧。

风险提示

分析师指出京基智农的核心风险包括：

• 猪周期波动风险：仍存在亏损可能
• 毛利率下行风险
• 地产业务估值重估风险
• 存货减值风险或将显著下跌
• 二级市场交易流动性降低
• 公司盈利预期不达预期风险

分析师承诺与单位

本报告由国海证券农业小组出具，首席分析师程一胜，所提分析结果均基于合理数据假设，但投资建议仅供参考，请用户自主独立判断。