20201021-华创证券-招商蛇口-001979.SZ-2020年三季报点评_业绩下降_销售稳增_报表优化_6页_873kb

招商蛇口（001979）2020年三季报总结

核心内容

招商蛇口在2020年第三季度表现出营收增长但净利润大幅下滑的态势。公司通过积极的拿地策略和良好的销售表现，保持了市场竞争力，同时优化了财务报表结构，降低了负债水平。

主要观点

• 业绩表现：2020年第三季度，公司实现营业收入501.2亿元，同比增长96.2%；但归母净利润仅为21.9亿元，同比下降57.0%；扣非归母净利润21.0亿元，同比下降58.1%。净利润下滑主要受毛利率和投资收益下降影响。
• 毛利率与净利率：毛利率和净利率分别下降至24.3%和4.4%，分别较去年同期下降11.7个百分点和15.6个百分点。
• 费用控制：三项费用率下降至8.9%，其中销售、管理、财务费用率分别下降1.8个百分点、1.8个百分点和2.4个百分点。
• 销售表现：公司2020年第三季度销售金额达1,901.8亿元，同比增长17.4%，完成全年计划的76.1%。销售均价上涨22.8%，销售表现优于同行。
• 拿地情况：公司新增建面1,144.8万方，对应拿地金额973.6亿元，同比增长56.0%。拿地/销售额比为51.2%，同比上升5.8个百分点，显示公司积极扩张。
• 土储资源：截至2020年上半年末，公司总未竣工面积达5,398万方，可覆盖2019年销售面积的4.6倍，土储资源充裕。
• 负债优化：公司资产负债率和净负债率分别降至68.0%和36.8%，同比分别下降7.6个百分点和25.6个百分点，主要受益于前海土地整备完成后的资产增厚。
• 投资建议：华创证券维持“强推”评级，目标价为26.4元，当前股价为15.31元。尽管公司结转毛利率低于预期及投资收益下降，但其优质的土储资源和拿地能力仍具吸引力。
• 风险提示：主要风险包括新冠肺炎疫情超预期影响及房地产调控政策超预期收紧。

关键信息

• 财务指标：
  • 营业收入：2020年前三季度为50,118亿元，同比增长96.2%。
  • 归母净利润：2020年前三季度为2,192亿元，同比下降57.0%。
  • 毛利率：2020年前三季度为24.3%，同比下降11.7个百分点。
  • 净利率：2020年前三季度为4.4%，同比下降15.6个百分点。
  • 每股收益：2020年前三季度为1.92元，同比下降68.3%。
  • 市盈率：2020年为8.0倍，较每股NAV折价57%。
• 拿地与销售：
  • 拿地额权益占比为65.2%，较2019年上升12.0个百分点。
  • 拿地/销售额比为51.2%，同比上升5.8个百分点。
  • 平均楼面地价8,504元/平米，同比增长18.4%。
• 项目布局：
  • 项目布局集中在供需关系紧张的一二线城市。
  • 2020年计划竣工面积1,100万方，同比上升10%。
  • 2020年第三季度末预收账款达1,536.3亿元，可覆盖2019年营收的157.3%。

投资评级

• 公司评级：维持“强推”评级。
• 目标价：26.4元。
• 投资建议：基于公司优质的土储资源、积极的拿地策略及资产优化，公司资产价值有望进一步提升。

财务预测

主要财务比率

市场表现

• 总市值：1,213.05亿元。
• 流通市值：1,212.81亿元。
• 12个月内最高/最低价：19.6/15.0元。
• 市盈率：2020年为8.0倍。
• 市净率：2020年为1.2倍。

研究团队介绍

• 组长、首席分析师：袁豪，复旦大学理学硕士，曾任职于戴德梁行、中银国际。
• 研究员：鲁星泽（慕尼黑工业大学工学硕士）、曹曼（同济大学管理学硕士，CPA，FRM）、邓力（哥伦比亚大学理学硕士）。

分析师声明

• 每位分析师对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确反映了其个人看法和判断。
• 对其他券商发布的可能雷同研究报告不承担任何直接或间接责任。

免责声明

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联系方式

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级说明

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%。
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。