20240408-中诚信国际-宏观经济与大类资产配置月报（2024年1-2月）_生产好于需求静待稳增长政策效应释放_权益或仍有一定修复空间_19页_1mb

2024年1-2月宏观经济与大类资产配置分析总结

一、经济运行概况

• 主要指标：1-2月经济开局平稳，生产端表现较好，工业增加值同比增长7%，制造业投资增速回升；消费和房地产持续疲软，社会消费品零售总额同比增速回落，房地产投资负增长。
• 供需矛盾：供需失衡问题仍存，工业生产韧性强，但需求不足制约整体复苏，价格水平低位运行。
• 政策基调：财政和货币政策延续稳增长导向，地方政府专项债加快发行，企业部门融资维持韧性，居民信贷收缩。

二、分领域分析

1. 生产端

• 工业生产边际回升，高技术制造业和消费品制造业增速突出，但两年复合增速仍低于常态水平。
• 服务业受春节效应带动，后续面临较高基数压力。

2. 投资与消费

• 固定资产投资：制造业和基建投资边际改善，但房地产投资持续低迷，制约整体增长。
• 消费品市场：社零额同比增速回落，服务消费边际放缓，线下消费表现优于线上。
• 房地产：商品房销售和价格延续下行，政策调整未能扭转“负向循环”，投资年内转正的不确定性较高。

3. 价格和汇率

• 价格水平：CPI短期转正，但整体低位波动；PPI降幅扩大，企业中下游成本压力增大。
• 人民币汇率：受中美利差倒挂影响，汇率小幅走贬，预计在短期内围绕7.2波动。

三、大类资产配置建议

• 股票市场：估值仍处低位，短期存在修复空间，但中长期取决于经济基本面实质性改善。
• 债券市场：收益率可能低位波动，信用债需关注房企债务风险与超跌机会。
• 大宗商品：
  • 原油：OPEC+减产预期支持，但需求疲软，或区间震荡；
  • 黄金：短期回调风险上升，但中长期或获央行增持支撑。

四、风险提示

• 需求不足：消费和房地产修复缓慢，影响经济再平衡；
• 外部风险：中美货币政策分化、外需波动、地缘风险等。