20240906-国盛证券-昇兴股份-002752.SZ-三片罐盈利改善_两片罐海外表现靓丽_3页_810kb

昇兴股份半年报（2024H1）业绩分析与展望

一、业绩表现
公司2024年上半年实现营业收入同比增长-37%至3221亿元，归母净利润同比增长479%至234亿元。尽管Q2营收同比降幅扩大至145%，但归母净利润同比增长70%。业绩提升主要系三片罐成本优化、两片罐海外高毛利业务增长及马口铁价格下行共同作用。

二、三片罐业务分析

1. 盈利改善：主要受原材料价格下降影响。国内需求较弱，植物蛋白饮料客户表现承压（如养元24Q2收入下滑19%）；但公司通过优化产能配置（内江工厂投产、南宁基地建设）和供应链升级，巩固全国化竞争优势。
2. 未来展望：H2需求预计温和复苏，马口铁价格或继续下行，盈利能力有望稳定。

三、两片罐业务分析

1. 海外表现亮眼：24H1海外收入同比大涨179%，海外市场毛利率高达229%，显著高于国内水平。扩张持续推进，助力盈利中枢上升。
2. 短期压力：Q2因铝价高位运行（同比涨32%至108%）导致盈利承压，但Q3铝价已回落（7月环比降32%），价格修复与成本下降预计带动盈利能力修复。

四、盈利与费用数据
2024Q2毛利率达155%（同比增36个百分点），归母净利率73%（同比增15个百分点）。期间费用率67%（同比增13个百分点），主要因收入下滑。H2随着收入边际改善，费用率预计逐渐下降。

五、现金流与营运能力
Q2经营现金流净额达160亿元（同比增44亿元）；营运指标中，应收账款周转天数小幅上升，应付账款和存货周转效率有所优化。

六、盈利预测与评级
机构维持“买入”评级，预测2024-2026年归母净利润分别为45亿、54亿、65亿元，对应PE分别为10倍、8倍、7倍，目标价区间合理。

七、风险提示
需求复苏不及预期、行业竞争加剧、海外扩张不及进度仍为主要风险因素。