20161023-华泰证券-建筑建材供给侧结构性改革专题系列九：贬值预期再起，国际工程开拓新局_24页_1mb

建筑装饰行业研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了中国建筑装饰企业在“一带一路”战略背景下海外工程承包业务的发展现状与未来趋势，重点探讨了海外工程承包模式的演变、人民币贬值对企业的财务影响，以及如何通过业务模式优化、资源整合与政策支持提升企业的国际竞争力。同时，报告提出了对具备海外业务优势的建筑企业的投资建议。

主要观点

1. 海外工程承包业务稳中有升

• 2015年，我国承包商海外完成营业额达1540.7亿美元，同比增长8.2%。
• 65家中国入围ENR TOP250榜单的企业营业额达895.53亿美元，占全球TOP250企业营收的17.17%。
• “一带一路”沿线国家成为海外工程业务增长的主要区域，占海外业务总量的约45%。
• 非洲市场成为我国承包商海外业务增长的主力，市场份额超过45%。

2. 承包模式逐步向PPP和平台模式转变

• 国有大型承包商以施工总承包和工程总承包为主，但正在向PPP和总承包平台模式发展。
• PPP模式有助于提升利润率，我国承包商正积极拓展该模式。
• 总承包平台模式具备轻资产和智力密集型特征，毛利率较高，代表企业包括中工国际。

3. 海外业务毛利率较低，人民币贬值带来双重利好

• 海外业务毛利率普遍低于国内业务，主要受低价竞争和业务范围狭窄影响。
• 人民币贬值预期下，国际工程企业将受益于两方面：
  • 收入端：人民币贬值提升海外项目以美元结算的收入价值，增加毛利率。
  • 货币科目：人民币贬值可能带来汇兑损益的改善，部分企业如中工国际、北方国际汇兑损益占比超20%。

4. 建筑企业国际化路径分析

• 国有企业具备资源和规模优势，以总承包模式为主，推荐中国交建、中国建筑、葛洲坝、隧道股份、山东路桥等。
• 民营企业则以装饰、防水等专业工程为主，主要通过绑定国企、并购海外公司或设立子公司实现国际化，推荐神州长城、宝鹰股份等。

关键信息

海外业务占比与毛利率

• 2015年，11家中国ENR TOP250上市公司海外业务收入占比均低于25%，总和仅占营收的9.33%。
• 海外业务毛利率低于国内业务，但随着模式升级和质量提升，有望改善。

人民币贬值影响

• 人民币自2015年8月11日汇改后贬值10.46%，有利于提升海外工程收入和汇兑损益。
• 人民币贬值使我国承包商在海外的竞争力增强，尤其在人工和材料成本方面。

全球基建投资需求

• 未来十年全球基建投资需求将超9万亿美元，年复合增长率达5.75%。
• 预计至2021年，中国承包商海外营收将达2657亿美元，CAGR为10%。

海外市场特点

• 中东欧、中亚：竞争格局较为分散，适合我国承包商拓展。
• 欧美市场：准入门槛高，竞争激烈，主要由当地企业主导。
• 非洲市场：我国承包商占据主导地位，但面临政治和债务风险。

投资建议

推荐企业

• 央企：中国交建、中国建筑、葛洲坝、隧道股份、山东路桥（推荐），中国电建（关注）。
• 民企：神州长城、宝鹰股份（推荐），中工国际、北方国际、中材国际（关注）。

估值与盈利预期

• 重点推荐公司未来盈利有望提升，尤其是海外业务占比高、汇兑损益显著的企业。
• 企业未来业绩改善空间较大，具备长期增长潜力。

风险提示

1. 项目筛选风险：海外项目可行性存在不确定性，尤其在经济不发达地区。
2. 管理风险：我国承包商在海外管理经验不足，需提升对当地法规和管理方式的适应能力。
3. 政治风险：发展中国家政治不稳定，债务风险较高，影响项目回款和运营收益。

图表与数据

• 图1：2011-2015年我国对外承包工程业务发展情况。
• 图2：2011-2015年主要国家承包商国际市场份额变化。
• 图3：我国承包商对外承包工程占区域份额。
• 图4：2015年我国承包商海外业务占比及毛利率。
• 图5：四大承包模式主要特征。
• 图6：2015年我国承包商海外新签项目类型分布。
• 图7：神州长城国际化发展路径。
• 图8：2010-2015年各区域固定资产形成率。
• 图9：1995-2015年中国建筑业产值占固定资产投资比重。
• 图10：世界贫困率分布图（2014）。
• 图11：世界城镇化率分布图（2015）。
• 图12：各地区所处发展阶段矩阵图。
• 图13：世界及各区域市场CR10及HHI指数。
• 图14：2015年8月以来美元兑人民币中间价走势。
• 图15：汇兑损益结转范围。
• 图16：主要建筑企业海外营业收入占比。
• 图17：主要建筑企业汇兑损益占净利润比重。

表格与预测数据

• 表格1：2011-2015年主要国家承包商国际市场占有率。
• 表格2：2015年主要房建企业订单情况。
• 表格3：中国承包商在各区域市场的市场份额假设。
• 表格4：2016-2021年各区域市场产值及中国承包商营收预测。
• 表格5：不同发展阶段基建需求种类划分。
• 表格6：主要建筑央企2016年新签海外订单情况。
• 表格7：重点推荐及关注类公司估值。

总结

中国建筑装饰企业在“一带一路”战略推动下，海外业务保持稳定增长。随着人民币贬值带来的双重利好，以及承包模式向PPP和平台模式的转变，企业盈利空间有望扩大。未来，随着全球基建需求的增长，尤其是发展中国家的基建市场，中国承包商将有望在海外市场占据更大份额。投资建议聚焦于具备海外业务优势和盈利能力提升潜力的建筑企业，同时需警惕项目筛选、管理及政治等风险。