20161023-华泰证券-建筑建材供给侧结构性改革专题系列九_贬值预期再起_国际工程开拓新局_23页_1mb

建筑装饰行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国建筑装饰行业在“一带一路”战略下的发展情况，探讨了海外工程承包的现状、趋势及影响因素，并对重点企业进行了推荐。报告指出，中国承包商在海外市场业务增长迅速，特别是在“一带一路”相关国家，市场份额和业务规模均有显著提升。

主要观点

1. 海外工程承包业务增长显著：

   • 2015年我国承包商对外承包工程新签合同额突破2000亿美元，增速稳定，市场份额持续扩大。
   • 2015年海外完成营业额1540.7亿美元，同比增长8.2%，在传统优势市场（如非洲）表现尤为突出。

2. 承包模式逐步向PPP和平台模式转变：

   • 海外工程承包模式正从EPC向PPP和总承包平台模式转变，与国际接轨。
   • 国有大型承包商以施工总承包和工程总承包为主，而民营企业则主要以分包和专业工程为主。

3. 人民币贬值对海外业务有利：

   • 自811汇改以来，人民币贬值，对国际工程企业有利，既提升毛利率又改善汇兑损益。
   • 海外业务收入占比高的企业如中工国际、北方国际和中材国际将受益明显。

4. “一带一路”成为重要突破口：

   • 全球基建投资需求巨大，预计至2025年将超过9万亿美元。
   • “一带一路”沿线国家如中东欧、中亚和俄罗斯将是中国承包商的重要市场，具备广阔的发展前景。

5. 企业布局建议：

   • 建议关注具有战略前瞻性的建筑国企和民营龙头，如中国交建、中国建筑、葛洲坝、神州长城、宝鹰股份等。
   • 推荐优先布局海外业务占比高、盈利能力强、具备国际竞争力的企业。

关键信息

1. 海外业务增长数据

• 2015年我国承包商海外新签合同额达2100.7亿美元，同比增长9.5%。
• 海外营业额达1540.7亿美元，同比增长3.8%。
• 2015年，中国承包商海外业务营收占其总营收的平均比例为9.33%。

2. 海外业务模式分析

• 施工总承包模式：毛利率较低，主要应用于房建和交通设施项目。
• 工程总承包模式：毛利率较高，适用于交通和电力设施建设。
• 投资带动总承包模式：毛利率高，适用于基础设施项目，需较强融资和运营能力。
• 总承包平台模式：轻资产、智力密集型，毛利率最高，适用于复杂工程。

3. 海外业务结构与盈利提升

• 中国承包商正从分包商向施工总承包商、工程总承包商转变，未来有望进一步参与PPP项目。
• 海外业务毛利率较低，主要因低价中标和业务范围狭窄，但随着模式和质量提升，盈利空间将扩大。

4. “一带一路”市场潜力

• “一带一路”沿线国家基建需求旺盛，预计2021年中国承包商海外营业额将达2657亿美元，CAGR为10%。
• 市场竞争格局较为分散，有利于中国承包商切入，尤其在中东欧和中亚地区。

5. 重点推荐公司

• 建筑国企：中国交建、中国建筑、葛洲坝、隧道股份、山东路桥（推荐），中国电建（关注）。
• 民营装饰龙头：神州长城、宝鹰股份（推荐）。
• 其他推荐：中国中冶（适当配置）。

6. 人民币贬值影响

• 人民币贬值对国际工程企业有利，提升毛利率和汇兑损益。
• 海外订单收入占比高的企业，如中工国际、北方国际、中材国际，受益明显。

7. 风险提示

• 项目筛选风险：项目可行性及后期付款能力存在不确定性。
• 管理风险：国际工程对管理要求更高，需适应当地制度和文化。
• 政治风险：经济不发达地区政治不稳定，可能影响回款和项目执行。

结构布局

1. 国有企业与民营企业区别

• 国有企业以总承包为主，业务范围广，具备较强资源和融资能力。
• 民营企业以分包为主，主要在装饰、防水等领域，通过绑定国企、并购和设立子公司等方式拓展国际市场。

2. 海外业务拓展策略

• 民营企业主要采用三种国际化模式：绑定国企、并购海外公司、设立海外分支机构。
• 需要逐步实现属地化管理和业务拓展，提升国际竞争力。

3. 未来趋势

• 海外业务占比将逐渐提高，人民币贬值将进一步推动毛利率和汇兑损益提升。
• 未来将更多采用PPP和EPC模式，实现工程全生命周期管理，提升盈利能力。

总结

中国建筑装饰企业在“一带一路”战略推动下，海外工程承包业务增长迅速，市场份额持续扩大。随着人民币贬值带来的利好，以及承包模式向PPP和平台模式转变，中国承包商将具备更强的国际竞争力。建议重点布局具有海外业务优势和盈利能力的企业，同时注意项目筛选、管理和政治风险，以确保海外业务的可持续发展。