中工国际--环保布局加快步伐_充分受益人民币贬值的优秀国际工程承包商_24页_1mb
报告摘要
中工国际（002051）研究报告总结
核心内容
中工国际是中国领先的国际工程承包商，其在环保领域的布局正成为公司未来增长的新动力。报告指出，公司维持“买入”投资评级，主要基于其在人民币贬值背景下的盈利优势、环保业务的商业化进展以及“一带一路”战略带来的市场机遇。
主要观点
- 盈利预测与估值：预计2016-2018年净利润分别为12.93亿、16.16亿、19.36亿，增速分别为23%、25%、20%。对应PE分别为12X、10X、8X，低于市场预期的19X，因此公司被认为被低估，维持买入评级。
- 人民币贬值优势：公司受益于人民币贬值，其海外订单收入以美元计价，成本以人民币计价，从而提升毛利率和净利率。2015年人民币贬值约9%，带来约2.72亿元的汇兑收益。
- 环保业务进展：公司已布局三大环保领域：工业废水零排放、流域治理、水务投资运营。其中，沃特尔的正渗透技术已在多个项目中应用，展现出良好的商业化前景。
- 国际工程承包行业景气度：受益于“一带一路”政策支持，行业迎来黄金发展期，公司已在多个新兴市场获得大单，市场分散化有助于降低政治和经济风险。
关键信息
市场数据
- 收盘价：20.56元（2016年08月11日）
- 一年内最高/最低：29.98/16.36元
- 市净率：3.1
- 息率：1.46%
- 流通A股市值：18922百万元
- 上证指数/深证成指：3002.64/10390.96
基础数据
- 每股净资产：6.65元（2016年06月30日）
- 资产负债率：65.72%
- 总股本/流通A股：928/920百万
- 流通B股/H股：-/-
财务数据与盈利预测
| 指标 | 2015 | 2016H1 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 8,120 | 2,712 | 9,573 | 11,922 | 14,513 |
| 同比增长率（%） | -14.82 | -0.95 | 17.90 | 24.54 | 21.73 |
| 净利润（百万元） | 1,051 | 414 | 1,293 | 1,616 | 1,936 |
| 同比增长率（%） | 21.24 | 22.99 | 23.04 | 24.98 | 19.80 |
| 每股收益（元/股） | 1.36 | 0.45 | 1.67 | 2.09 | 2.50 |
| 毛利率（%） | 21.0 | 19.5 | 21.0 | 21.9 | 22.8 |
| ROE（%） | 17.7 | 6.7 | 17.1 | 17.6 | 17.4 |
| 市盈率 | 15 | - | 12 | 10 | 8 |
业务布局与市场拓展
- 四大支柱市场：公司已在东南亚、西亚非洲、中亚东欧、拉美四个市场逐渐培育成熟，海外业务覆盖7大领域，包括工业、农业、水务、电力、交通、矿山、石化。
- 新签订单：2015年新签合同额为14.91亿美元，生效订单为19.93亿元，同比增长70%。
- 海外项目：公司在尼日利亚、厄瓜多尔、尼加拉瓜、埃塞俄比亚、乌干达、孟加拉等国家获得大单，订单收入比保持在6.6X左右。
环保业务亮点
- 沃特尔的正渗透技术：沃特尔引进美国OASYS的正渗透技术，形成独特的零排放解决方案，已在多个项目中应用。
- 案例应用：
- 华能长兴电厂：采用正渗透技术处理脱硫废水，实现100%回用，每吨处理费用为45元，回收率高达90%以上。
- 阳煤化工新材料废水：首次将正渗透技术引入煤化工水处理领域，有效提升处理效率和降低成本。
风险提示
- 环保商业化缓慢：若环保业务进展不如预期，可能影响公司未来增长。
- 人民币大幅升值：若人民币升值，可能削弱公司海外订单的盈利能力。
联系信息
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证券分析师：
- 王胜：A0230511060001，wangsheng@swsresearch.com
- 刘晓宁：A0230511120002，liuxn@swsresearch.com
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研究支持：
- 李杨：A0230114080001，liyang@swsresearch.com
- 李峙屹：A0230115080003，lizy@swsresearch.com
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联系人：
- 李峙屹，(8621)23297818×7373，lizy@swsresearch.com
附注
- “一带一路”政策：国家高度重视，政策支持和金融配套（如中信保和口行贷款）为公司发展提供了良好环境。
- 行业前景：预计“一带一路”国家未来5年累计基建投资为4.25万亿美元，市场空间广阔。
- 可比公司估值：市场一致预期国际工程承包类可比公司2016年估值中枢为19X，中工国际当前估值为12X，存在30%的低估空间。
图表目录
- 图1：渗透原理
- 图2：FO系统与RO系统耐用性比较
- 图3：FO系统与RO系统能耗比较
- 图4：TreviFO系统
- 图5：ClearFlo MBC系统
- 图6：中工国际专注于项目管理和资源整合
- 图7：中工国际销售净利率优于同业
- 图8：中工国际毛利率平稳增长
- 图9：中工国际收入增速
- 图10：中工国际利润增速
- 图11：中工国际可从事7大领域的工程
- 图12：尼日利亚等国家首次接到大单
- 图13：拉美新签大单占比下降
- 图14：2014年全球前250名工程承包商海外业务收入
- 图15：2015年我国对外工程新签合同额与完成营业额
- 图16：2015年我国对外工程新签合同额行业分布
- 图17：2015年我国对外工程完成营业额地区分布
- 图18：中信保发放额度增加
- 图19：口行贷款规模增加
- 图20：汇率问题成为主要约束
- 图21：收入和成本端币种差异提升盈利能力
表格目录
- 表1：2012年以来中工国际新签订单表
- 表2：“一带一路”国家未来5年基建投资预测
- 表3：国家高度重视“一带一路”政策
- 表4：公司订单汇总表
- 表5：可比公司估值比较表
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