20161023-东北证券-宏观周度观察（2016年第43周）_大选加息渐明_年内RMB贬值有底线否__11页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年第43周的宏观经济与金融市场动态，重点讨论了美联储加息预期、人民币汇率走势、宏观资金面状况以及股票市场流动性变化。报告认为，人民币年内贬值趋势已成定局，但央行仍会维持有序缓慢贬值，7元汇率底线可能性较大。同时，报告关注了美国大选对市场的影响，认为特朗普胜选可能带来较大不确定性，而希拉里胜选则更符合当前市场预期。

主要观点

1. 美联储加息预期增强，12月加息概率达69.5%

• 美联储官员近期频繁释放加息信号，市场预期12月加息概率为69.5%。
• 美国经济温和扩张，劳动力市场紧张，通胀接近目标，为加息提供支持。
• 美联储主席威廉姆斯指出，若不及时加息可能引发通胀失控。
• 多位美联储官员强调，今年加息一次、明年加息数次是合理的。

2. 欧央行维持QE政策，缩表言之过早

• 欧央行在10月会议上维持三大政策利率不变，资产购买规模不变。
• 行长德拉吉未承诺缩减QE，暗示刺激政策可能延续至2017年3月后。

3. 人民币贬值趋势明确，但存在底部支撑

• 人民币对美元贬值幅度小于其他主要发达经济体货币。
• 央行试图维持人民币有序阶段性缓慢贬值，但不会放任大跌。
• 人民币兑美元中间价从9月30日的6.6778跌至本周五的6.7558，创2010年9月以来新低。
• 人民币加入SDR后释放贬值压力，但基本面决定其不具备长期贬值基础。

4. 人民币年内贬值至6.8的可能性较大

• 假设美元仍有1.5%升值空间，人民币贬值至6.8附近较为可能。
• 风险在于欧洲黑天鹅事件（如意大利公投、银行危机）可能进一步推高美元，加剧人民币贬值压力。

5. 资金面偏紧，央行维持流动性稳定

• 本周央行净投放资金2955亿元，通过逆回购和MLF操作缓解资金需求。
• 企业缴税高峰期导致资金面趋紧，货币政策保持稳健中性。

6. 股票市场流动性边际改善，但整体仍偏弱

• 上周融资余额大幅回升，带动上证指数上涨。
• 本周新增投资者和偏股型基金发行量基本持平或小幅减少，融资余额环比增量低于上周。
• 新股申购金额回落，限售股解禁市值增加，资金需求小幅下降。

关键信息

1. 人民币汇率走势

• 贬值幅度：10月以来人民币对美元累计贬值幅度小于其他主要货币。
• 7元底线：年内人民币贬值至6.8的可能性较大，但7元关口仍需维护。
• 市场预期：希拉里胜选可能性较大，市场对冲特朗普胜选风险。

2. 美元走势与压力位

• 美元指数：10月以来升值3.3%，当前在98.5一线。
• 压力位：若参照去年经验，美元有100压力位，预计仍有1.5%升值空间。

3. 央行货币政策工具

• 逆回购：7天逆回购投放3250亿元，到期回笼1600亿元；14天逆回购投放2000亿元；28天逆回购投放1350亿元，到期回笼4100亿元。
• MLF操作：投放4620亿元，回笼1320亿元。
• 国库定存：到期回笼1300亿元。

4. 资金利率情况

• Shibor利率：隔夜、1周、2周Shibor利率分别上升6.9Bp、2.7Bp、1.3Bp。
• 回购利率：R001和R007分别上升18.4Bp和25.0Bp。
• 票据贴现利率：长三角地区票据贴现利率上升10.0Bp。

5. 股票市场流动性

• 融资余额：截至10月14日为8895.80亿元，本周预计回升至9000亿元左右。
• 新增投资者：上周新增自然投资者39.14万人，交易活跃度回升。
• 偏股型基金：上周新成立33.64亿份，预计本周小幅回落。
• 沪股通：上周净流入10.79亿元，本周净流入15.45亿元。

数据来源与图表说明

• 图表1：特朗普与希拉里民调支持率
• 图表2-3：美元兑主要货币汇率走势
• 图表4：离岸NDF期限结构
• 图表5-10：SHIBOR利率、回购利率、票据贴现利率等
• 图表11-17：融资余额、新增投资者、交易活跃度、限售股解禁市值等市场数据

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分析师信息

• 证券分析师：陈亚龙，执业证书编号：S0550516050001
• 研究助理：沈新凤，执业证书编号：S0550116040024，联系方式：18917252281，邮箱：shenxf@nesc.cn

风险提示

• 汇率风险：若欧洲出现黑天鹅事件，美元可能进一步上行，人民币贬值压力加大。
• 市场不确定性：美国大选结果可能对市场产生重大影响，需对冲特朗普胜选风险。
• 政策风险：央行是否干预汇率存在不确定性，需关注其政策动向。

总结

本报告对2016年第43周的宏观经济与金融市场进行了系统分析，重点聚焦美联储加息预期、人民币汇率走势、宏观资金面变化及股票市场流动性。整体判断为人民币年内贬值趋势明确，但央行将维持7元汇率底线，美元仍有升值空间，需关注欧洲局势与大选结果对市场的潜在影响。同时，报告指出当前资金面偏紧，央行将继续通过货币政策工具稳定流动性，股票市场边际资金供给有所改善，但整体仍偏弱。