2017-中工国际--环保布局加快步伐，充分受益人民币贬值的优秀国际工程承包商_27页-2mb

中工国际（002051）投资报告总结

核心内容

中工国际是一家专注于国际工程承包的龙头企业，其业务范围涵盖工业、农业、水务环保、电力、交通、矿业和石化等多个领域。公司通过持续的环保业务布局，特别是水务领域的零排放技术和流域治理，正在成为未来增长的新动力。同时，公司受益于人民币贬值趋势，使得其海外业务盈利能力显著提升。

主要观点

• 环保业务布局：中工国际在水务领域的布局清晰，已实现多项技术突破，如沃特尔的正渗透技术，以及中工武大的流域治理能力。公司设立中工水务有限公司，进一步强化水务投资与运营能力。
• 国际工程承包：公司已培育成熟的四大支柱市场（东南亚、西亚非洲、中亚东欧、拉美），并受益于“一带一路”政策支持，推动其国际业务发展。
• 人民币贬值优势：公司受益于人民币贬值，由于收入以美元计价，成本以人民币计价，导致毛利率提升，增强其海外接单能力。

关键信息

市场数据（2016年08月11日）

• 收盘价：20.56元
• 一年内最高/最低价：29.98元 / 16.36元
• 市净率：3.1
• 息率：1.46%
• 流通A股市值：18922百万元
• 上证指数/深证成指：3002.64 / 10390.96

基础数据（2016年06月30日）

• 每股净资产：6.65元
• 资产负债率：65.72%
• 总股本/流通A股：928 / 920百万
• 流通B股/H股：- / -

盈利预测与估值

• 预计净利润：2016年12.93亿 / 2017年16.16亿 / 2018年19.36亿
• 净利润增速：23% / 25% / 20%
• 对应PE：12X / 10X / 8X
• 可比公司估值中枢：2016年19X
• 中工国际估值：相比可比公司低估30%，维持“买入”评级

投资要点

• 维持盈利预测与“买入”评级：公司2015年生效订单同比增长70%，未来几年业绩增长具有保障性。
• 关键假设：海外生效和新签订单平稳增长，环保业务进展顺利。
• 有别于大众的认识：
  1. 环保业务布局突破，商业化进展顺利，未来将成为新成长动力。
  2. “一带一路”战略推动国际工程承包行业快速发展，公司已深耕多个区域市场。
  3. 人民币贬值对国际工程承包企业有利，公司是板块中最受益的标的。
• 股价催化剂：人民币贬值预期加强、环保业务突破、获得海外大单和业绩超预期。
• 核心假设风险：环保商业化进展缓慢、人民币兑美元大幅升值。

财务数据及盈利预测

财务摘要（合并损益表）

盈利预测与估值

国际工程景气度

国际工程市场空间

• “一带一路”国家基建投资总需求达4.25万亿美元，市场空间广阔。
• 公司在“一带一路”战略下，海外业务增长显著，2015年生效订单达19.93亿元，同比增长70%。

人民币贬值的影响

• 人民币贬值使公司收入增长大于成本增加，毛利率提升。
• 汇兑收益增加，2015年中工国际获得约2.72亿元的汇兑收益。
• 人民币贬值将提升国际工程企业的盈利能力与竞争力。

国际工程承包企业的优势

• 轻资产模式：公司专注于项目管理和资源整合，设计、施工、安装业务分包出去，专注于高毛利的工程服务。
• 高毛利表现：公司毛利率远高于同业，销售净利率也显著优于行业平均水平。
• 多元化业务：公司业务领域广泛，涵盖工业、农业、水务、电力、交通、矿业、石化等多个领域，未来增长潜力大。

未来展望

• 环保业务：随着水务板块商业化进展顺利，环保业务将成为公司新的增长点。
• 国际工程承包：在“一带一路”政策支持下，公司将继续受益于行业快速发展。
• 人民币贬值：人民币贬值趋势将继续，公司作为板块中最受益的标的，有望实现更高的盈利增长。

结论

中工国际凭借其在环保业务上的布局和轻资产的国际工程承包模式，成为行业龙头。未来几年，随着人民币贬值、国际工程承包行业景气度上升以及环保业务的持续扩张，公司业绩有望保持高增长，估值也将进一步提升。