20180831-光大证券-美的集团-000333.SZ-2018中报点评_空调带动业绩较快增长_库存低位护航全年确定性_8页_1mb

美的集团2018中报点评总结

核心内容

美的集团2018年上半年实现营业收入1426.2亿元，同比增长14.6%，归母净利润129.4亿元，同比增长19.7%，扣非后归母净利润125亿元，同比增长26.4%。上半年EPS为1.97元，整体表现符合市场预期。剔除库卡和东芝业务影响后，原主业收入和利润同比增速均约为18%，与收入增长基本匹配。

主要观点

1. 原主业表现

• 空调业务：2018H1暖通空调业务同比增长28%，内销增速近40%，出口增速高个位数，主要受汇率波动和结构调整影响。
• 消费电器业务：2018H1消费电器收入552亿元，同比增长7%。其中：
  • 洗衣机同比增长14%，增速放缓主要因产品结构调整。
  • 冰箱同比增长约10%，主要得益于产品升级带来的ASP提升。
  • 小家电基本持平，其中烟灶因去库存策略略有下滑，微波炉受出口影响基本持平，其他品类如电压力锅、热水器保持良好增长。

2. 并表业务表现

• 库卡：2018H1收入约125亿元，同比下降8%。Q2收入同比下滑15%（欧元口径），但EBIT率同比提升1.6个百分点，归母净利润同比增长21%。公司预计Q3订单增加，下半年业绩有望环比改善。
• 东芝：上半年收入稳定，利润基本实现盈亏平衡，较2017H1的-9000万元净利润贡献显著改善。

3. 盈利分析

• 毛利率提升：2018Q2毛利率同比增长3个百分点，主要由于库卡摊销费用减少，以及空调产品提价带来的ASP提升。
• 费用率变化：销售费用率同比增长4个百分点，管理费用率下降1个百分点，财务费用率下降2个百分点，主要受汇率波动影响。
• 净利率：原主业净利率基本保持不变，显示公司盈利能力稳定。

4. 现金流与资产质量

• 经营活动现金流：2018H1同比下降45%，主要因公司减少理财产品投入，转向产业链金融业务。
• 流动性：公司期末自有资金达762亿元，账面现金及存款理财和净票据合计近840亿元，流动性充足。
• 资产质量：加权ROE保持高位，资产结构稳健，其他流动负债增长略高于收入端，费用计提充分。

5. 短期展望

• 渠道库存：空调渠道库存仅为400~500万套，下半年增长空间充足。
• 库卡改善：Q3订单增加，预计下半年库卡业绩环比改善。
• 全年业绩：公司全年收入端保持两位数增长，利润端增速预计高于收入，确定性较强。

6. 长期视角

• 战略方向：公司长期战略聚焦产品力与运营效率，符合行业趋势。
• 研发投入：过去五年累计投入超200亿元，家电领域发明专利连续三年全球第一。
• 渠道优化：推进渠道扁平化和数字化转型，提升产业链协同效率。
• 治理结构：股权结构清晰，职业经理人体系高效，战略执行力强。

关键信息

• 市场数据：

  • 总股本：66.27亿股
  • 总市值：2770.05亿元
  • 一年最低/最高价：39.69元 / 62.69元
  • 近3月换手率：38.42%

• 盈利预测：

  • 2018年EPS预计为3.08元，对应PE为14倍。
  • 2019年EPS预计为3.64元，对应PE为11倍。
  • 2020年EPS预计为4.27元，对应PE为10倍。

• 风险提示：

  • 需求大幅下滑
  • 原材料成本上升
  • 汇率波动
  • 中美贸易摩擦加剧
  • 并购整合低于预期

估值与财务指标

结论

分析师维持“买入”评级，认为公司短期业绩增长确定性强，长期战略清晰且执行力高，具备良好增长潜力。公司具备较强的盈利能力和资产质量，预计未来三年EPS分别为3.08元、3.64元和4.27元，对应PE分别为14倍、11倍和10倍，显示出良好的估值空间。尽管存在一定的风险因素，但公司展现出较强的应对能力，具备持续增长的潜力。