20180831-天风证券-美的集团-000333.SZ-盈利能力持续提升_收入增速环比略有放缓_5页_529kb

美的集团（000333）总结

核心内容概述

美的集团在2018年上半年实现了良好的收入和利润增长，盈利能力持续提升，同时通过产品结构和渠道调整，推动了均价提升和结构优化。公司还通过回购方案稳定市场情绪，展现了对自身价值的信心。尽管Q2季度收入增速环比有所放缓，但整体表现仍略超市场预期。

主要观点

• 收入增长：2018年上半年总收入为1426.2亿元，同比增长14.60%；Q2季度收入723.4亿元，同比增长11.33%。
• 利润表现：归母净利润129.4亿元，同比增长19.66%；Q2季度归母净利润76.8亿元，同比增长18.92%。
• 产品结构调整：Q2季度开始在电商渠道推行均价提升和产品结构调整，舍弃部分中低端产品，6月中下旬后产品结构恢复均衡和健康。
• 盈利能力提升：毛利率和净利率分别为27.16%和8.10%，同比分别增长1.93%和0.38%。库卡盈利能力明显改善，东芝业务加快扭亏。
• 费用变化：销售费用率上升，主要由于电商及广告促销费用增加和空调维修安装费上升；管理费用率下降，财务费用率因汇率因素有所改善。
• 现金流与资产状况：经营性净现金流下降，但公司账面现金充裕，资产负债表健康。资产处置收益有所波动，但主营业务增长质量良好。

关键信息

财务表现

• 收入：1426.2亿元（+14.60% YoY）
• 归母净利润：129.4亿元（+19.66% YoY）
• Q2收入：723.4亿元（+11.33% YoY）
• Q2归母净利润：76.8亿元（+18.92% YoY）
• 毛利率：27.16%（+1.93% YoY）
• 净利率：8.10%（+0.38% YoY）

业务板块表现

• 暖通空调：收入639亿元，同比增长27.7%
• 消费电器：收入553亿元，同比增长6.7%
• 机器人板块：收入125亿元，同比下降8.1%
• 库卡净利润：4亿元（同比下滑4.6%）
• 东芝业务：上半年扭亏，同期亏损约0.92亿元

费用率

• 销售费用率：11.75%（+1.82% YoY）
• 管理费用率：5.03%（-0.44% YoY）
• 财务费用率：-0.68%（-0.96% YoY）
• 总体费用率：上升0.42% YoY

汇率与资产处置

• 汇兑收益：约5.9亿元（同期为损失3.4亿元）
• 资产处置损失：1.9亿元（17H1为正向盈利7.4亿元）

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 净利润预测：205.1亿（2018E）、241.8亿（2019E）、284.7亿（2020E）
• PE估值：当前股价对应18-20年约13.5x、11.5x、9.7x PE

风险提示

• 房地产市场波动
• 原材料价格波动
• 宏观经济波动
• 汇率波动风险

财务预测摘要

战略与市场表现

• 回购方案：公司推出较大规模的回购，累计回购金额约18亿元，有助于稳定市场情绪。
• 渠道改革：积极推动渠道扁平化，提升生态系统ROE。
• 激励机制：合伙人持股计划、股票期权激励草案和限制性股票激励计划，实现利益绑定。
• 产品结构：Q2季度调整产品结构，提升均价，恢复高、中、低端均衡。
• 长期发展：通过海外收购提升全球竞争力，未来有望成为新消费品平台型公司。

估值与财务比率

投资评级声明

• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）

总结

美的集团在2018年上半年表现出色，收入和利润均实现增长，盈利能力持续提升。尽管Q2收入增速有所放缓，但公司通过产品结构调整和均价提升，增强了市场竞争力。公司还通过回购方案增强市场信心，并在财务管理和资产处置方面取得积极进展。整体来看，美的集团具备良好的增长潜力和盈利前景，维持买入评级。