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报告摘要

爱建证券财富管理研究所报告总结：美的集团

核心内容概览

本报告由爱建证券财富管理研究所分析师张志鹏撰写，分析对象为美的集团，主要围绕其2018年上半年的业绩表现、业务结构、财务数据及未来发展趋势进行评估，维持“推荐”投资评级。

主要观点

1. 业绩表现

2018年上半年：美的集团实现营业总收入1437.36亿元，同比增长15.02%；归母净利润129.37亿元，同比增长19.66%。
Q2单季：营收734.48亿元，同比增长13.04%；归母净利润76.81亿元，同比增长18.94%。
三大业务板块：
- 暖通空调：营收638.74亿元，同比增长27.69%，毛利率30.25%，同比上升1.04个百分点，表现最优。
- 消费电器：营收552.79亿元，同比增长6.66%，毛利率27.56%，同比上升0.28个百分点。
- 机器人业务：营收125.02亿元，同比下降8.11%，但毛利率24.43%，同比上升9.73个百分点，主要因库卡整合期影响。

2. 业务协同与战略调整

全品类结构优化：公司通过整合全品类产品和软件平台，增强全屋家电销售能力，推动线上线下融合，提升市场竞争力。
海外业务发展：推动海外自有品牌建设，重点发展东盟、印度、北美市场，探索境外电商平台和分公司产品经理制，以增强区域市场控制力。
东芝协同效应：通过深耕传统渠道和开拓新渠道，实现东芝业务在日内外的协同发展。

3. 库卡业务整合进展

库卡业务：目前仍处于整合期，短期增长承压，但公司积极拓展其在工业机器人、医疗和仓储自动化等领域的应用。
工业自动化项目：美的下属30余家家电工厂正在推进工业自动化项目，未来机器人使用密度将提升至625台/万人。

4. 财务预测与估值

盈利预测：预计2018年、2019年EPS分别为3.10元和3.69元，对应PE分别为14倍和11倍。
财务指标：
- 营业收入持续增长，2018年预计同比增长15.00%。
- 毛利率稳步提升，预计2018年为26.96%，2020年达到28.03%。
- 净利率逐步改善，预计2018年为7.38%，2020年为7.87%。
- ROE维持在较高水平，预计2018年为22.16%，2020年为21.87%。
- 资产负债率逐步上升，预计2018年为68.00%，2020年为70.89%。

5. 投资评级

公司评级：维持“推荐”评级，预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在5%~15%之间。
行业评级：建议“强于大市”，即相对市场基准指数收益率超过5%。

关键信息

基础数据

收盘价（2018-08-30）：41.80元
52周内最高价：61.28元
52周内最低价：38.79元
总市值：277,004.9百万元
流通市值：178,412.5百万元
总股本：6,626.91百万股
流通股：6,480.29百万股
限售股：146.62百万股

财务数据（单位：百万元）

资产负债表：
- 流动资产：2018年预计196,013百万元，2020年预计389,293百万元。
- 非流动资产：2018年预计88,253百万元，2020年预计110,735百万元。
- 负债合计：2018年预计212,040百万元，2020年预计353,981百万元。
- 股东权益合计：2018年预计99,782百万元，2020年预计145,328百万元。
现金流量表：
- 经营活动现金流：2018年预计21,998百万元，2020年预计17,819百万元。
- 投资活动现金流：2018年预计-27,792百万元，2020年预计-21,122百万元。
- 筹资活动现金流：2018年预计21,420百万元，2020年预计22,286百万元。
- 现金净增加额：2018年预计15,827百万元，2020年预计19,183百万元。
利润表：
- 营业总收入：2018年预计278,207百万元，2020年预计375,001百万元。
- 归母净利润：2018年预计20,538百万元，2020年预计29,512百万元。
- EPS：2018年为3.10元，2020年预计为4.45元。
主要财务比率：
- P/E：2018年为13.49倍，2020年预计为9.39倍。
- P/B：2018年为3.11倍，2020年预计为2.13倍。

风险提示

产品销售不及预期
原材料成本上升
汇率波动
系统性风险

联系信息

分析师：张志鹏
执业编号：S0820510120010
联系人：陈曼妹
电话：021-32229888-25516
邮箱：chenmanshu@ajzq.com
机构地址：上海市浦东新区世纪大道1600号33楼（陆家嘴商务广场）
机构网站：www.ajzq.com

总结

美的集团在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，各业务板块协同发展，尤其是暖通空调业务表现突出。公司通过全品类整合和软件平台支持，提升销售能力，并积极拓展海外市场和推动库卡业务整合。财务数据整体稳健，盈利预测乐观，估值合理，因此维持“推荐”评级。然而，需关注产品销售、原材料成本、汇率波动及系统性风险等潜在因素。

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