20180831-光大证券-格力电器-000651.SZ-2018年中报点评_新冷年游刃有余_业绩确定性依旧_7页_1mb

格力电器（000651.SZ）2018年中报总结

核心内容

格力电器于2018年中报披露，上半年实现营业收入910亿元，同比增长31.5%，归母净利润128亿元，同比增长35.5%。其中，第二季度营业收入514亿元，同比增长30.2%，归母净利润72.3亿元，同比增长33%。整体业绩符合市场预期，但中期分红预案低于市场预期。

主要观点

收入增长强劲，业务结构优化

• 空调业务：上半年实现收入758亿元，同比增长39%。内销收入增长显著，达到650亿元，同比增长38%，主要受益于终端需求好于预期和渠道补库存。
• 小家电业务：收入15.7亿元，同比增长56%，显示公司多元化战略初见成效。
• 智能装备业务：收入3.6亿元，同比下降63%，可能是由于该业务尚处于成长初期。

盈利能力稳定，资产质量优异

• 毛利率：上半年毛利率为30%，同比减少1.9个百分点，但销售费用率下降3.5个百分点，体现出公司主动返利补贴经销商。
• 净利率：净利率同比上升0.4个百分点，达到13.9%。
• 现金流：经营现金流同比大幅增长，期末在手现金及净票据超过1300亿元，占市值的一半以上，显示公司具备极强的抗风险能力。

渠道运转健康，报表质量优异

• 预收账款：2018年中报期末预收账款为20.8亿元，较去年同期减少40亿元，主要因为经销商已完成冷年任务。
• 渠道库存：上半年渠道库存有效控制，公司排产较为谨慎，显示渠道运转健康。
• 新冷年准备：公司对新冷年目标积极，预计2018财年收入目标2000亿元有望实现，Q3预收款将回升。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：60.16亿股
• 总市值：2442.39亿元
• 一年内股价波动：最低36.42元，最高58.70元
• 近3月换手率：57.02%

分红情况

• 中期分红：公司拟每股派现0.6元，现金分红总额36亿元，分红率对应2017年报、2018中报利润分别为16%、28%，低于市场预期。

全年展望

• 收入目标：2018年全年收入目标仍为2000亿元，公司通过主动返利和控制库存，为新冷年蓄力。
• 净利润率：预计全年净利润率将保持平稳，未受成本上升和汇率波动影响。

盈利预测与估值

• EPS预测：2018~2020年EPS分别为4.71元、5.30元、5.87元。
• PE估值：对应PE分别为9倍、8倍、7倍，显示公司估值合理。
• ROE：2018年ROE为30.26%，显示公司盈利能力稳健。

风险提示

• 空调需求下滑：若空调需求大幅下滑，可能影响公司业绩。
• 竞争加剧：空调行业竞争加剧可能对市场份额构成压力。
• 公司治理风险：公司治理结构的稳定性可能影响长期发展。

行业及公司评级

• 评级：买入
• 说明：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。

估值方法的局限性说明

• 本报告所采用的估值方法和模型基于假设，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师撰写，基于合法合规的信息，独立、客观地出具，不与报酬直接相关。

特别声明

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附：关键财务指标（2016-2020年预测）