美的集团2018年中报分析总结
核心内容
美的集团在2018年中报中披露了其Q2业绩表现及整体财务状况，体现出公司在战略转型方面取得显著成效，业绩与估值均有提升前景。
主要观点
- 业绩表现超预期：2018年Q2单季度实现收入734.5亿元，同比增长13.0%；净利润76.8亿元，同比增长18.9%；扣非净利润同比增长31.9%，略超市场预期。
- 毛利率显著改善：Q2毛利率同比提升3.2个百分点，主要得益于原材料价格下降、中高端产品结构占比提升、汇率波动及KUKA摊销费用减少。
- 经营性现金流下滑：Q2经营活动产生的现金流量净额同比下降53.8%，销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入占比为63%，低于历史水平，主要由于公司加强产业链融资。
- KUKA利润恢复增长：尽管KUKA上半年收入同比下降11.2%，但税后利润同比增长20.8%。Q2订单下降4.7%，但降幅较Q1收窄，公司在中国区的业务有望快速发力。
- 投资建议：公司战略转型成效显著，长期增长前景可期，估值中枢有望继续上移。预计2018-2020年每股收益分别为3.10元、3.58元、4.12元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价55.8元，对应2018年18倍动态市盈率。
- 风险提示：房地产下行超预期及外贸环境恶化可能对公司业绩造成影响。
关键信息
财务指标分析
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
27.7% |
25.4% |
26.7% |
26.9% |
27.2% |
| 净利润率 |
9.2% |
7.1% |
7.3% |
7.4% |
7.5% |
| ROE |
24.0% |
23.4% |
24.0% |
24.1% |
24.0% |
| ROIC |
33.6% |
39.4% |
33.7% |
41.8% |
44.1% |
财务预测与估值数据
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| EPS（元） |
2.22 |
2.61 |
3.10 |
3.58 |
4.12 |
| BVPS（元） |
9.22 |
11.13 |
12.91 |
14.88 |
17.14 |
| 市盈率（倍） |
18.9 |
16.0 |
13.5 |
11.7 |
10.1 |
| 市净率（倍） |
4.5 |
3.8 |
3.2 |
2.8 |
2.4 |
| P/S |
1.7 |
1.1 |
1.0 |
0.9 |
0.8 |
| EV/EBITDA |
10.0 |
17.8 |
8.3 |
7.2 |
5.4 |
营收与净利润增长率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
14.7% |
51.3% |
16.6% |
14.4% |
13.3% |
| 净利润增长率 |
15.6% |
17.7% |
19.0% |
15.5% |
15.1% |
财务报表分析
利润表
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
1,598.4 |
2,419.2 |
2,820.7 |
3,227.1 |
3,656.5 |
| 净利润 |
146.8 |
172.8 |
205.6 |
237.4 |
273.2 |
资产负债表
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
172.0 |
482.7 |
334.8 |
387.3 |
775.0 |
| 资产总额 |
1,706.0 |
2,481.1 |
2,203.9 |
2,480.0 |
2,761.8 |
| 负债总额 |
1,016.2 |
1,651.8 |
1,240.2 |
1,366.6 |
1,476.2 |
| 股东权益 |
689.8 |
829.3 |
963.7 |
1,113.4 |
1,285.6 |
现金流量表
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净利润 |
158.6 |
186.1 |
205.6 |
237.4 |
273.2 |
| 经营活动产生现金流量 |
267.0 |
244.4 |
302.8 |
211.0 |
538.8 |
| 投资活动产生现金流量 |
-197.8 |
-347.4 |
-1.1 |
-15.0 |
-23.0 |
| 融资活动产生现金流量 |
1.6 |
196.5 |
-449.7 |
-143.6 |
-128.0 |
业务与战略调整
- 产品结构优化：公司战略调整提高中高端产品占比，毛利率剪刀差明显，带动整体毛利率提升。
- 电商发展：2018H1电商收入同比增长33%，电商收入占比进一步提升，推动销售费用率增加。
- 外汇影响：人民币贬值改善出口毛利率，但外汇衍生品公允价值变动收益为负，影响整体业绩。
风险提示
- 房地产下行风险：若房地产市场持续下滑，可能影响公司业务表现。
- 外贸环境恶化风险：人民币贬值可能对出口业务产生不利影响，同时外贸环境变化可能带来不确定性。
投资建议
- 评级：买入-A
- 目标价：55.8元（对应2018年18倍动态市盈率）
- 预期增长：公司预计在2018-2020年实现EPS增长，分别为3.10元、3.58元、4.12元。
公司评级体系
- 收益评级：买入—未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 风险评级：A—正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
总结
美的集团在2018年中报中展现出良好的业绩改善和毛利率提升趋势，战略转型成效显著。尽管经营性现金流有所下滑，但公司仍具备较强的增长潜力。KUKA业务在利润端恢复增长，为中国区业务发展带来积极影响。公司估值中枢有望继续上移，投资建议为买入-A，目标价为55.8元。主要风险包括房地产下行及外贸环境恶化。
