20140403-安信证券-保险_2013年报综述_11页_272kb

保险行业2013年报综述总结

核心内容概览

2013年保险行业整体表现呈现分化态势，净利润均大幅增长，主要得益于投资收益增加和资产减值准备减少。然而，寿险新业务价值增速差异明显，财险盈利仍不乐观，部分公司仍存在投资浮亏问题。中国平安在净资产和新业务价值增速方面表现突出，成为投资首选。

主要观点与关键信息

1. 净利润增长情况

• 净利润增长：2013年上市保险公司净利润均同比大幅增长，其中中国人寿增长124%，中国平安增长40%，中国太保增长82%，新华保险增长51%。
• 原因：2012年投资环境恶化导致大额资产减值，而2013年投资收益增加及减值准备减少是主要推动力。
• 净资产增长：剔除分红、融资及评估利率调整后，中国平安的净资产增长最快，同比增长18.4%；新华保险次之，增长13.6%。

2. 寿险新业务价值增速差异

• 规模保费增长：中国人寿同比增长1%，平安人寿增长10%，太保人寿增长2%，新华保险增长6%。
• 新业务价值增长：中国人寿增长2.2%，平安人寿增长14.1%，太保人寿增长1.5%，新华保险增长6.2%（同假设下为10.6%）。
• 增长原因：平安人寿因个险占比提高及利润率改善，增速领先；新华保险因新价值考核体系和组织结构变化导致期交保费大幅下降，但下半年有所改善。

3. 财险盈利情况

• 保费增长：平安财险和太保财险2013年财险保费分别增长16%和17%，车险保费占比维持在78%左右。
• 综合成本率：2013年下半年平安财险、太保财险、太平财险和人保财险的综合成本率分别达到98.9%、101.2%、101.1%和99.6%，接近承保盈亏平衡点。
• 盈利趋势：财险综合成本率提升趋势尚未结束，预计保监会将推进车险费率市场化改革，行业盈利状况仍不乐观。

4. 投资浮亏情况

• 投资结构变化：四家公司均降低了定期存款比例，提升了债权投资比例，但权益类资产占比变化不大。
• 浮亏程度：至2013年末，中国人寿、平安、太保和新华的浮亏占净资产比例分别为7.2%、4.1%、5.2%和8.1%，其中国寿和新华浮亏程度较高，主要来自债券资产。
• 投资收益率：中国平安投资收益率达到内涵价值投资收益率假设，存在估值低估可能。

5. 投资建议

• 首选股票：中国平安（601318），目标价45.00元，评级买入-A。
• 其他推荐：中国太保（601601）评级增持-A。
• 估值分析：中国平安的P/EV为0.9倍，低于行业平均水平，存在投资价值。

关键数据汇总

风险提示

• 投资风险：投资环境显著恶化，可能影响行业整体表现。

分析师信息

• 贺立：分析师，SAC执业证书编号：S1450512080004，邮箱：heli@essence.com.cn，电话：021-68767803
• 杨建海：分析师，SAC执业证书编号：S1450511020022，邮箱：yangjh@essence.com.cn，电话：021-68765375

估值表

估值分析

• 中国平安：P/EV为0.9倍，低于行业平均水平，存在低估可能。
• 太保寿险：新业务价值增速提升显著，APE margin提升幅度最大。
• 新华保险：期交占比略有下降，但新业务价值增速表现较好。

附录

• 相关报告：保险Ⅱ:机会若隐若现（2013-12-18），保险Ⅱ:企业年金税收优惠（2013-12-09），互联网金融系列访谈之一（2013-11-12），平安金科。
• 数据来源：公司年报，安信证券研究中心
• 网址：www.baogaoba.xyz