20201013-东北证券-德邦股份-603056.SH-盈利拐点确立_提质增效助力德邦再上台阶_31页_2mb

德邦股份（603056）深度报告总结

核心内容

德邦股份作为一家直营制物流企业，具备领先行业的人才体系与高效管理能力。随着业务规模增长及提质增效措施落地，公司盈利能力逐步改善，大件快递市场成为新的利润增长点。公司未来三年将受益于快运与零担市场融合带来的增长机遇，并在竞争格局中占据有利位置。

主要观点

• 市场空间：大件快递及快运市场增速介于公路货运量与快递业务量之间，预计未来三年增速为 $10%-15%$。
• 竞争格局：快运行业竞争强度弱于电商快递，全网型企业正逐步向区域型市场渗透，未来2-3年是快运行业发展的黄金窗口期。
• 德邦进阶：公司经历业绩修复、成本改善与疫情带来的供应链业务加速发展，已进入“修复-改善-再成长”阶段。
• 盈利预测：预计公司2020-2022年EPS分别为 $0.56 / 0.78 / 0.98$ 元，对应PE为 $28x / 20x / 16x$，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品分层与市场趋势

• 快递市场逐步分层，形成小件快递（0-10kg）与大件快递（10kg以上）。
• 零担市场向快递化发展，快运与快递相互融合，推动行业增长。
• 大件快递及快运市场由传统线下驱动转向线上线下共振。

竞争分析

• 快运行业竞争弱于电商快递，主要由于弱规模效应及服务要求更高。
• 全网型企业具备品牌、网络和服务优势，将逐步整合区域型快运市场。
• 快递企业业务量与收入差距显著，中通快递业务量为德邦的1.2-1.9倍，但德邦的乡镇覆盖率接近94%，优于其他快递企业。

德邦的业务发展

• 公司2019年因激进扩张导致成本上升，2020Q2盈利明显好转，毛利率恢复至2018年水平。
• 公司在2020年实现快递业务收入占比达59%，成为新的业绩增长点。
• 供应链业务在疫情下加速发展，有望成为公司第三个增长引擎。

成本与效率优化

• 公司通过提升自有车辆占比及推进自动化分拣设备，优化运输与分拨成本。
• 每个网点日均派件量提升可有效提高毛利率，如日均派件量从35件增至80件，毛利率提升约 $1.14%$。

风险提示

• 成本管控效果不及预期。
• 大件快递及快运市场价格战超预期。
• 供应链标杆性项目落地不及预期。

图表目录摘要

• 图1-图3：展示快递重量分层及大件快递市场发展趋势。
• 图4-图5：反映快递企业单票重量变化趋势。
• 图6-图10：展示快运与快递业务的市场结构、增速及行业集中度变化。
• 图11-图16：说明快运与快递业务的成本结构及规模效应差异。
• 图17-图20：展示德邦与通达快递在派件效率及覆盖率方面的对比。
• 图21-图32：呈现快运行业竞争格局及全网型企业对区域型企业的进攻策略。
• 图33-图36：展示快运行业集中度提升趋势。
• 图37-图43：反映德邦业务结构及收入变化趋势。
• 图44-图49：展示公司盈利改善及毛利率回升情况。
• 图50-图57：说明公司成本优化及自动化设备投入情况。
• 图58-图62：展示仓储与供应链业务增长及发展情况。

财务摘要

股票数据

• 6个月目标价：20.76元
• 收盘价：15.89元
• 12个月股价区间：9.12~18.30元
• 总市值：15,254百万元
• 总股本：960百万股
• 日均成交量：9百万股

附表：财务报表预测摘要

总结

德邦股份凭借其直营体系及高效管理能力，在物流行业中占据有利地位。随着市场结构变化及公司战略调整，其盈利能力逐步改善，大件快递业务成为新的利润增长点。公司未来三年将受益于快运与快递市场融合带来的增长机会，并在供应链业务上实现加速发展。虽然面临成本控制、价格战及项目落地等风险，但整体发展前景积极，给予“买入”评级。