20170604-浙商证券-信用周报_年中在即流动预警_留意强周期中高频评级短久期的票息机会_11页_1mb

报告摘要

本报告总结了2017年5月29日至6月4日期间信用债市场的一级发行、二级成交及收益率变化情况，并对未来债券走势提出投资建议。报告指出，市场整体处于弱平衡状态，投资者需关注短久期、高票息品种以及城投债的调整机会。

成交量：上周信用债总交易规模为1714.8亿，日均交易量较前一周下降46.2%。
市场分拆：
- 银行间交易量为1610.9亿；
- 上交所交易量为39.2亿；
- 深交所交易量为64.8亿。
品种变化：仅短融和公司债成交量微幅上升，其余品种成交量均下降，其中中票、企业债、公司债和中期票据分别下降50.8%、39.8%、55.1%和50.8%。
期限与评级变化：
- 5-7年期限成交量跌幅最大，达-53%；
- AA-评级成交量跌幅最大，为-57%；
- 1年以下、1-3年、3-5年、5-7年、7年以上期限成交量分别下降751.6亿、282.3亿、279.6亿、101.6亿和98.0亿。
- AAA、AA+、AA评级信用债成交量分别为378.4亿、317.2亿和291.9亿。

收益率变化：各期限利率品收益率普遍下行，仅1年期国债上涨，收益率曲线开始趋平。
市场指标：
- 银行间DR007收于3.00%，较前一周下降44BP；
- 交易所GC007收于4.38%，较前一周上升101BP；
- 1年期国债收益率为3.50%，位于86%分位数；
- 10年期国债收益率下降2.24BP至3.63%，位于67%分位数；
- 期限利差收窄，利率债收益率曲线回归平坦。
市场分析：当前基本面回落，金融监管加码空间受限，货币政策对冲去杠杆，整体平稳适度。美元走弱为国内货币政策提供调整空间，短端交易价值凸显，建议左侧进入做波段操作，但需警惕年中资金偏紧。

短端收益率：目前短端收益率位于72%-76%分位数，安全垫厚实。
长端收益率：长端收益率调整至60%-69%区间。
投资建议：
- 高票息短久期品种仍具吸引力，推荐强周期行业中高评级的行业龙头。
- 中期可适当下沉信用资质，关注城投债在调整过程中带来的超跌机会，博弈错杀个券。

总发行规模：293.5亿；
净融资额：-355.5亿；
发行品种：短融、中票、企业债、公司债等；
热门发行：
- 17远东租赁SCP002，发行规模20亿，认购倍数1.25倍；
- 17黄石众邦债，发行规模15亿，认购倍数1.17倍；
- 17苏交通SCP013，发行规模20亿，认购倍数1.02倍。

总交易量：1714.8亿；
各品种交易量变动：
- 企业债：-39.8%；
- 公司债：-55.1%；
- 中票：-50.8%；
- 短融：-42.7%。
热门交易券种：
- 银行间前5：17远东租赁SCP002（28.69亿）、14中电MTN001（26.28亿）、17淮南矿SCP004（24.39亿）、13三峡MTN2（24.29亿）、16中化工SCP003（21.14亿）；
- 上交所前5：12石化01、11广汇01、15恒大02、14首开债、15万达01；
- 深交所前5：16中融04、16鸿达债、15中城04、16云工S1、16道桥01。

国债收益率：
- 1Y：3.50%，位于86%分位数；
- 3Y：3.59%，位于82%分位数；
- 5Y：3.57%，位于77%分位数；
- 7Y：3.67%，位于74%分位数；
- 10Y：3.63%，位于67%分位数；
- 10Y-1Y利差：0.13%，位于1%分位数。
国开债收益率：
- 1Y：4.14%，位于82%分位数；
- 3Y：4.31%，位于83%分位数；
- 5Y：4.35%，位于82%分位数；
- 7Y：4.45%，位于81%分位数；
- 10Y：4.35%，位于69%分位数；
- 10Y-1Y利差：0.20%，位于5%分位数。

收益率变化：
- 1Y：AAA 4.60%（-1.44BP），AA+ 5.00%（-1.44BP），AA 5.25%（-3.56BP）；
- 3Y：AAA 4.83%（-6.78BP），AA+ 5.26%（-3.78BP），AA 5.56%（-3.78BP）；
- 5Y：AAA 4.92%（-7.26BP），AA+ 5.35%（-4.26BP），AA 5.65%（-4.26BP）。
信用利差变化：
- 1Y：AAA 110.06BP（-1.16BP），AA+ 150.06BP（-1.16BP），AA 175.06BP（-6.16BP）；
- 3Y：AAA 124.32BP（-1.76BP），AA+ 167.32BP（1.24BP），AA 197.32BP（1.24BP）；
- 5Y：AAA 134.60BP（1.22BP），AA+ 177.60BP（4.22BP），AA 207.60BP（4.22BP）。
期限利差变化：
- 5Y-1Y：AAA 31.99BP（-8.70BP），AA+ 34.99BP（-5.70BP），AA 39.99BP（-0.70BP）；
- 5Y-3Y：AAA 8.47BP（-0.48BP），AA+ 30.03BP（-7.05BP），AA 42.03BP（-11.05BP）；
- 3Y-1Y：AAA 23.52BP（-8.22BP），AA+ 26.52BP（-5.60BP），AA 27.80BP（-9.60BP）。

收益率变化：
- 1Y：AAA 4.63%（-0.96BP），AA+ 4.97%（-3.95BP），AA 5.21%（0.48BP），AA- 5.82%（12.76BP）；
- 3Y：AAA 4.93%（-2.30BP），AA+ 5.28%（-4.24BP），AA 5.56%（0.36BP），AA- 6.66%（1.23BP）；
- 5Y：AAA 5.00%（-3.17BP），AA+ 5.32%（-4.50BP），AA 5.62%（1.43BP），AA- 6.84%（-2.01BP）。
信用利差变化：
- 1Y：AAA 113.07BP（-3.56BP），AA+ 147.84BP（-6.55BP），AA 171.85BP（-2.12BP），AA- 232.24BP（10.16BP）；
- 3Y：AAA 133.87BP（2.72BP），AA+ 169.45BP（0.78BP），AA 197.20BP（5.38BP），AA- 307.22BP（6.25BP）；
- 5Y：AAA 143.27BP（5.31BP），AA+ 174.73BP（3.98BP），AA 205.21BP（9.91BP），AA- 327.12BP（6.47BP）。
期限利差变化：
- 5Y-1Y：AAA 37.65BP（-2.21BP），AA+ 34.34BP（-0.55BP），AA 40.81BP（0.95BP），AA- 102.33BP（-14.77BP）；
- 5Y-3Y：AAA 7.59BP（-0.87BP），AA+ 3.47BP（-0.26BP），AA 6.20BP（1.07BP），AA- 18.09BP（-3.24BP）；
- 3Y-1Y：AAA 30.06BP（-1.34BP），AA+ 30.87BP（-0.29BP），AA 34.61BP（-0.12BP），AA- 84.24BP（-11.53BP）。