20160308-广发证券-建材行业供给侧系列报告之三-水泥行业基本面及投资逻辑再思考_1mb

水泥行业基本面及投资逻辑分析报告总结

核心内容

本报告由广发证券建材行业研究小组撰写，重点分析了水泥行业在2009年以来的两轮上升周期，并结合当前市场环境，探讨了2016年上半年水泥行业基本面及投资逻辑。报告指出，虽然当前水泥行业基本面尚未明显改善，但政策放松可能带来一定需求回升，且市场预期对投资决策具有重要影响。

主要观点

1. 水泥行业基本面分析

• 当前状态：水泥价格处于历史底部区域，1-2月份部分企业已亏损至现金成本。
• 政策环境：财政、货币政策及地产政策均在放松，这可能对水泥需求产生一定拉动作用。
• 历史经验：2009-2011年、2012-2013年两轮周期中，水泥需求回升与政策放松密切相关。
• 边际效应递减：与前一轮相比，当前政策刺激的边际效应明显减弱，水泥需求改善幅度和持续时间都将下降。
• 价格弹性：水泥价格的上涨通常滞后于政策放松，一般需要1年左右时间，且当前价格弹性较弱。

2. 水泥股投资逻辑

• 股价与基本面关系：股价并非完全跟随基本面，而是存在预期和兑现两个阶段。
• 两轮周期对比：
  • 2009-2011年：海螺水泥股价上涨分为预期阶段和兑现阶段，第一波涨幅更大。
  • 2012-2013年：股价上涨弹性减弱，且兑现阶段未创新高。
• 投资窗口：基本面和估值处于底部，政策面友好是水泥股较好的投资时机。

3. 投资建议

• 海螺水泥：作为华东水泥龙头，当前PB估值为1.1倍，接近历史底部，具备相对收益。
• 适当扩散：可考虑配置基本面兑现度较高的华东水泥企业，如万年青、华新水泥。
• 关注“量”：上半年更应关注水泥行业及相关行业“量”的变化，其指示意义强于“价”。
• 市场预期：当前市场普遍不看好水泥行业投资增速和房地产新开工改善，但投资方向的选择更为关键。

关键信息

一、历史周期对比

二、海螺水泥股价表现

三、投资逻辑演变

• 预期阶段：政策放松预期推动股价上涨，弹性较大。
• 兑现阶段：水泥价格大幅上涨推动股价第二波上涨，但弹性较预期阶段弱。
• 弹性减弱：随着周期推移，股价涨幅、持续时间和估值中枢均在下降。
• 投资窗口：在基本面和估值处于底部，且政策面友好的时候，是水泥股较好的投资时机。

风险提示

• 基本面持续下滑，无明显改善。

联系方式

• 分析师：邹戈（S0260512020001）、谢璐（S0260514080004）
• 邮箱：zouge@gf.com.cn、xielu@gf.com.cn
• 电话：021-60750616、021-60750630
• 地址：
  • 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401
  • 深圳市：深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦17楼
  • 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层
  • 上海市：上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼
• 邮政编码：
  • 广州市：510620
  • 深圳市：518000
  • 北京市：100045
  • 上海市：200120

投资评级说明

行业研究小组成员

• 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年进入广发证券发展研究中心。
• 谢璐：分析师，南开大学经济学硕士，2012年进入广发证券发展研究中心。
• 徐笔龙：研究助理，南京大学管理学硕士，2015年进入广发证券发展研究中心。

免责声明

• 本报告仅供广发证券重点客户及专业人士参考。
• 报告内容仅供参考，不构成任何投资建议。
• 广发证券不对因使用本报告内容而造成的损失承担责任。