20160308-广发证券-建材行业供给侧系列报告之三-水泥行业基本面及投资逻辑再思考_11页_1mb

水泥行业基本面及投资逻辑再思考总结

核心内容

本报告分析了水泥行业近年来的基本面变化及投资逻辑演变，结合历史数据与当前政策环境，探讨水泥行业在稳增长政策下可能的复苏路径与投资机会。报告重点分析了2009-2011年和2012-2013年两轮上升周期，并以海螺水泥为例，梳理水泥股在政策预期与基本面兑现阶段的表现差异。

主要观点

• 政策放松与基本面复苏的关系：财政、货币政策及地产政策的放松通常会带来水泥需求的回升，但近年来政策的边际效应显著递减，需求改善幅度与持续时间均不如前两轮周期。
• 水泥价格弹性减弱：水泥价格的上涨往往滞后于政策放松，且涨幅逐步缩小。2009-2011年水泥价格涨幅达66%，而2012-2013年仅为28%。
• 投资逻辑分两阶段：水泥股上涨通常分为两波：第一波为政策预期阶段，第二波为基本面兑现阶段。第一波的弹性更大，但近年来股价上涨的弹性也在减弱。
• 当前估值处于低位：以海螺水泥为例，其当前PB估值对应2016年，处于历史低点，具备相对收益潜力。
• 关注“量”而非“价”：在上半年，水泥价格弹性有限，但“量”的改善更具指示意义，应重点关注水泥行业及相关行业的实际需求变化。
• 市场预期偏悲观：市场普遍不看好水泥行业及房地产新开工的持续性改善，因此当前阶段更应关注方向选择而非弹性判断。

关键信息

一、行业基本面分析

二、水泥股投资逻辑分析

海螺水泥股价表现与基本面关系

三、投资建议

• 海螺水泥：当前PB估值为1.1倍，处于历史低位，具备相对收益潜力。建议配置海螺水泥及华东地区水泥龙头（如万年青、华新水泥）。
• 投资窗口：当基本面和估值处于底部，且政策持续友好时，是水泥股较好的投资窗口。
• 关注“量”：在政策效应尚未完全体现的情况下，应重点关注水泥行业及相关行业“量”的变化，其对市场判断更具参考价值。

风险提示

• 基本面持续下滑或无改善。
• 政策效果不及预期，导致需求回升不及预期。

结论

水泥行业在政策放松后通常会经历一个需求回升的过程，但近年来政策刺激的边际效应递减，导致需求改善力度减弱。海螺水泥作为行业龙头，当前估值处于历史低位，具备相对收益潜力，特别是在政策预期阶段。投资者应关注“量”的变化而非“价”的短期波动，以判断行业未来的走势。