合盛硅业-603260-硅行业龙头势起，成长护城河筑就-20210802-中泰证券-38页_2mb

合盛硅业总结

核心内容

合盛硅业（603260.SH）是硅基材料产业链一体化的全国龙头企业，具备显著的成本优势和行业领先地位。公司主要业务包括工业硅和有机硅的生产与销售，同时涉及能源和碳素业务。公司凭借“煤-电-硅”和“水-电-硅”一体化模式，有效降低生产成本，提高盈利能力。

主要观点

• 行业地位：合盛硅业在工业硅和有机硅领域均占据全国第一的产能地位，是行业内的双龙头。
• 成本优势：公司通过自备电厂和自产石墨电极，每吨工业硅的生产成本较使用外购电极和公网电的同行低约3700元，显著提升盈利空间。
• 政策支持：新疆和云南政府对工业硅行业实施产能控制和淘汰政策，合盛硅业通过与政府签订协议，计划在云南昭通新增80万吨工业硅产能，巩固其市场地位。
• 行业趋势：工业硅和有机硅行业呈现周期性特征，但随着“双碳”政策推动和光伏产业快速发展，行业景气度持续回暖。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为136.91亿元、182.86亿元和210.62亿元，归母净利润分别为33.68亿元、37.32亿元和41.95亿元，给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2005年
• 业务范围：工业硅、有机硅、能源、碳素四大事业部
• 产能布局：新疆（鄯善、石河子）、四川（泸州）、浙江（嘉兴）、云南（昭通）四大基地
• 市场占有率：2020年工业硅产能占全国14.37%，有机硅产能占全国首位
• 产品结构：95%以上产品内销，工业硅和有机硅占总营收99%左右

股权结构

• 实际控制人：罗氏家族（罗立国、罗燚、罗烨栋），合计持股76.43%
• 股权集中度：股权结构稳定，前十名股东无关联关系

盈利情况

• 营收增长：2012-2020年营收复合增长率20.71%，归母净利润复合增长率64.55%
• 毛利率与净利率：近年来分别保持在25%和15%以上，2021年一季度有所回升
• 三费水平：销售费用率、管理费用率和财务费用率合计占营收10%左右，呈下降趋势

行业分析

工业硅行业

• 产能与产量：2020年全国工业硅总产能508万吨，占全球78%
• 需求结构：有机硅（41.80%）、铝合金（34.10%）、光伏级多晶硅（21.20%）
• 产能控制：新疆和云南政府分别限制工业硅总产能不超过200万吨和130万吨，推动行业集中度提升
• 价格波动：工业硅价格周期性波动明显，2021年价格回升至1.5万元/吨以上
• 需求增长：光伏行业快速发展，预计2022年将新增约30万吨工业硅消费量

有机硅行业

• 产能与产量：2020年全国有机硅单体产能330万吨，产量239万吨，占全球40%和50%
• 行业集中度：CR8稳定在80%左右，合盛硅业产能占行业首位
• 需求增长：人均有机硅消费量远低于发达国家，未来有望提升至2kg，需求增速高于GDP
• 价格走势：有机硅价格自2021年初持续攀升，行业开工率维持在70%左右，库存低位
• 应用广泛：终端应用涵盖建筑、电子、汽车、医疗等多个领域，需求多样且稳定

公司竞争优势

• 产业链一体化：自备电厂和石墨电极显著降低成本，提升毛利率
• 政策保障：新疆和云南政府政策支持，限制新增产能，推动落后产能出清，巩固资源卡位优势
• 未来产能：计划新增工业硅和有机硅产能，提升市场占有率，增强业绩增长潜力

风险提示

• 原材料价格波动
• 宏观经济波动
• 资产与负债不匹配
• 产能投放不及预期
• 产品价格不及预期

投资逻辑

合盛硅业作为周期性成长股，受益于电力成本优势和政策支持，拥有显著的成本和资源卡位优势。随着光伏行业快速发展，工业硅需求将显著增长，预计2022年新增约30万吨消费量。同时，有机硅行业集中度提升，需求增长稳定，公司凭借一体化优势和高开工率，有望持续受益行业复苏和增长。