20210325-天风证券-志邦家居-603801.SH-20年业绩完美收官_衣柜及大宗业务增长亮眼_4页_767kb

志邦家居（603801）2020年业绩总结

核心内容

志邦家居在2020年实现了收入和利润的双增长，全年收入达38.4亿元，同比增长29.65%，归母净利润达3.95亿元，同比增长20.04%。尽管年初受到疫情影响，但公司通过一系列应对措施，如线下直播营销、降低供价政策和全员动员，使得Q2开始收入快速增长，Q4更是实现营业收入14.68亿元，同比增长46.21%。

主要观点

• 业绩表现亮眼：公司全年收入和利润均超出预期，Q4利润翻倍增长。
• 业务增长显著：定制衣柜业务同比增长55.34%，成为公司增长的重要驱动力。
• 渠道拓展成功：经销渠道收入增长10.8%，直营渠道增长27.3%，整体线下门店数量增加。
• 毛利率稳定：综合毛利率为38.07%，其中大宗业务毛利率为41.54%，在行业中保持领先。
• 研发投入加大：公司加大研发投入，提升产品力和设计竞争力，打造“志邦设计谷”平台。
• 盈利预测上调：基于2020年业绩表现，公司盈利预测被上调，预计2021和2022年归母净利润分别为5.15亿元和6.24亿元。

关键信息

收入与利润

• 全年收入：38.4亿元，同比增长29.65%。
• Q1-Q4收入：3.26亿元 / 8.98亿元 / 11.48亿元 / 14.68亿元，分别同比增长-21.19% / +22.22% / +41.87% / +46.21%。
• 全年归母净利润：3.95亿元，同比增长20.04%。
• Q1-Q4归母净利润：-0.45亿元 / 0.95亿元 / 1.47亿元 / 1.98亿元，分别同比增长-241.27% / +21.44% / +19.76% / +104.93%。
• 扣非后归母净利润：3.59亿元，同比增长25.77%。
• Q1-Q4扣非后净利润：-0.45亿元 / 0.89亿元 / 1.42亿元 / 1.73亿元，分别同比增长-283.56% / +19.05% / +37.35% / +110.04%。

业务板块表现

• 定制厨柜业务：收入24.99亿元，同比增长18.02%。
• 定制衣柜业务：收入11.41亿元，同比增长55.34%。
• 大宗业务：收入11.75亿元，同比增长83.7%，占主营业务收入的31.9%。
• 经销渠道：收入21.25亿元，同比增长10.8%。
• 直营渠道：收入2.32亿元，占主营业务收入的6.3%，同比增长27.3%。

城市布局

• 厨柜经销业务：一二线/三四线/五六线城市收入占比分别为17.3% / 28.2% / 54.5%。
• 衣柜经销业务：一二线/三四线/五六线城市收入占比分别为25.5% / 28.3% / 46.2%。

财务数据

• 资产负债率：2020年为46.03%，同比上升。
• 应收账款及票据：2020年末为3.24亿元，同比减少1.34亿元。
• 研发投入：2020年为2.26亿元，研发人员690人，占总人数的17.7%。
• 财务费用：2020年为11.27万元，同比上升。
• 投资净收益：2020年为14.92万元，同比上升。

盈利预测与估值

• 2021年预计归母净利润：5.15亿元，同比增长30.35%。
• 2022年预计归母净利润：6.24亿元，同比增长21.04%。
• 对应PE：2021年25.72倍，2022年21.25倍。
• EV/EBITDA：2020年为8.23倍，预计2021年为18.43倍，2022年为15.15倍。

风险提示

• 渠道拓展风险：公司需持续拓展渠道，以维持增长。
• 交房不及预期：若交房进度不及预期，可能影响公司收入。
• 地产调控政策趋严：政策变化可能影响公司业务。
• 同业竞争加剧：行业竞争加剧可能对公司造成压力。

结论

志邦家居在2020年实现了业绩的显著增长，尤其是在定制衣柜业务和大宗业务方面表现突出。公司通过有效的市场策略和渠道拓展，成功应对了疫情带来的冲击，并在Q4实现了收入和利润的大幅增长。未来，公司有望继续受益于行业回暖和业务扩张，但需关注市场变化和政策风险。