20211026-天风证券-志邦家居-603801.SH-前三季度收入稳健增长_衣柜及大宗业务持续放量_3页_353kb

志邦家居（603801）总结

核心内容

志邦家居发布了2021年前三季度财务报告，展示了公司良好的业绩表现和业务增长态势。公司通过衣柜及大宗业务的持续扩张，实现了收入和净利润的显著增长，同时在多渠道发展和产品套系化研发方面取得了积极进展。

主要观点

• 收入增长显著：2021年前三季度公司实现收入33.22亿元，同比增长40.04%。其中，Q1/Q2/Q3分别同比增长109.09%、36.49%、23.18%。
• 盈利能力提升：前三季度公司实现归母净利润3.00亿元，同比增长51.75%。扣非后归母净利润2.90亿元，同比增长56.10%。
• 毛利率波动：前三季度毛利率为36.35%，同比下降1.53个百分点。Q3毛利率下降主要由于衣柜业务占比提升、大宗业务毛利率略有下降及费用增长。
• 净利率改善：前三季度销售净利率为9.03%，同比提升0.69个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 费用控制有效：销售费用率同比下降1.28个百分点，管理费用率也有所下降，但研发费用率略有上升。
• 业务结构优化：衣柜销售占比提升，大宗业务增长显著，显示公司产品结构和渠道布局持续优化。
• 盈利预测积极：预计2021/2022年归母净利润分别为5.03亿元和6.31亿元，同比增长27.32%和25.29%。对应PE分别为14X和11X，维持“买入”评级。
• 估值指标下降：公司市盈率、市净率、市销率和EV/EBITDA等估值指标持续下降，显示市场对其估值的理性回归。

关键信息

收入构成

• 厨柜收入：2021H1为10.87亿元，同比增长33.9%。
• 衣柜收入：2021H1为6.81亿元，同比增长98%。
• 大宗业务收入：2021H1为5.21亿元，同比增长55%。
• 经销渠道收入：2021H1为11.31亿元，同比增长53.6%。

毛利率分析

• 2021H1毛利率：厨柜为41.8%，衣柜为33.2%，同比分别下降0.86个百分点和提升5.15个百分点。
• Q3毛利率：35.48%，同比下降3.31个百分点。

费用率分析

• 销售费用率：前三季度为14.47%，同比下降1.28个百分点。
• 管理费用率：前三季度为4.94%，同比下降1.21个百分点。
• 研发费用率：前三季度为6.47%，同比提升0.54个百分点。
• 财务费用率：前三季度为-0.30%，同比下降0.38个百分点。

盈利预测

• 2021年归母净利润：5.03亿元，同比增长27.32%。
• 2022年归母净利润：6.31亿元，同比增长25.29%。
• 对应PE：14X（2021）和11X（2022）。

财务数据（单位：百万元）

估值指标

风险提示

• 地产交付不及预期：若地产项目交付延迟，可能影响公司业务增长。
• 精装渗透率趋缓：精装市场增长放缓可能对大宗业务造成压力。
• 行业竞争加剧：市场竞争加剧可能影响公司市场份额和盈利能力。

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）。
• 当前价格：22.26元。
• 目标价格：未提供。

基本数据

财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

结论

志邦家居在2021年前三季度表现出强劲的收入增长和盈利能力提升，主要得益于衣柜和大宗业务的扩张。公司通过多渠道发展和产品套系化研发，逐步提升协同效应。尽管Q3毛利率有所下降，但整体盈利能力和估值指标显示公司具有良好的投资价值，维持“买入”评级。然而，需关注地产交付、精装市场渗透率及行业竞争等潜在风险。