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总结：志邦家居2021年上半年业绩表现

核心内容

志邦家居在2021年上半年实现了显著的业绩增长，归母净利润同比大幅增长199.4%，收入同比增长55.8%，表现出强劲的盈利能力。公司通过多品牌、多品类战略，推动“大定制”业务模式，衣柜业务成为业绩增长的核心驱动力，收入占比已达到35.67%。公司同时在多个渠道实现增长，其中大宗渠道在Q2表现尤为突出。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年上半年，公司实现收入19.08亿元，同比增长55.8%；归母净利润1.52亿元，同比增长199.4%；扣非归母净利润1.46亿元，同比增长236.7%。
• Q2表现稳定：Q2收入12.26亿元，同比增长36.5%；归母净利润1.01亿元，同比增长6.1%；扣非归母净利润0.98亿元，同比增长10.9%。
• 衣柜业务高增：衣柜业务持续高增，上半年收入占比达35.67%，是推动公司业绩增长的重要因素。
• 毛利率提升：衣柜和木门毛利率同比显著增长，分别为41.81%和33.17%，是公司在原材料成本上涨背景下仍能保持净利率增长的关键。

业务发展情况

• 多品牌、多品类战略：公司通过“大定制”战略，拓展橱柜、衣柜、木门及其他产品线，形成多元化业务结构。
• 渠道布局：截至2021年Q2，公司拥有厨柜经销商1325家，店面1676家；定制衣柜经销商1215家，店面1528个；木门经销商232家，店面260家。
• 门店增长：上半年，橱衣木门店净增加100/162/57家，直营门店净增4家，整装IK门店数保持不变。
• 渠道表现：上半年直营、经销、大宗及其他渠道分别增长79.66%、53.60%、55%和59.15%。Q2大宗渠道增速领先，表现超预期。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2021-2023年分别实现营收50.01/62.69/76.62亿元，同比增长30.2%、25.3%、22.2%；归母净利润分别为5.05/6.24/7.40亿元，同比增长27.7%、23.6%、18.6%。
• 估值指标：2021年8月30日收盘价23.57元对应PE分别为14.59X、11.80X、9.96X，维持“买入”评级。

财务指标概览

风险提示

• 地产销售及竣工回暖不达预期：若房地产市场表现不佳，可能影响公司业务增长。
• 渠道扩张速度不达预期：若渠道扩张不及预期，可能影响市场占有率。
• 异地扩张速度不达预期：若公司在异地市场的拓展受阻，可能影响整体增长。

财务报表与盈利预测

资产负债表

现金流量表

利润表

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级。

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