20160110-华创证券-2016年类固收投资策略报告_债券鸡肋行情_类固收更有空间_47页_3mb

2016年类固收投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2016年中国宏观经济及金融市场走势，并提出了类固收投资策略。核心观点是，债券市场在2016年可能呈现“鸡肋”行情，而类固收产品（如私募EB、企业ABS、高分红蓝筹股、打新等）更有投资空间。

主要观点

1. 2015年泛固收轮动精彩纷呈

• 2015年1-6月：市场热点在股市，新股申购是最佳类固收投资策略，新股上市20日涨幅均值达250%。
• 2015年6-8月：市场热点转向分级A，但其存量规模持续下降。
• 2015年7-12月：市场热点在债券，收益率持续下降。

2. 2016年经济走势：L型，一季度基数坑，下半年渐稳

• 工业增加值：全年预计在5.7%-5.9%之间，走势前低后高。
• 固定资产投资：一季度受基数效应影响较大，同比下滑4%-6%，之后逐步回升至8%-9%。
• 房地产投资：一季度同比增速进一步下滑至-4.5%至-6%，但下半年有望好转。
• 制造业投资：受供给侧改革影响，一季度增速较低，之后逐步回升，全年预计在7%-8%。
• 消费：全年保持11%增速，上半年因汽车购置税等政策刺激增长较快，下半年略有回落。
• 出口：受益于全球经济温和复苏及人民币贬值预期，有望恢复正增长。

3. 信用利差或回升

• 2016年可能进入被动信用收缩周期，信用风险上升，信用利差扩大。
• 供给端改革导致中上游行业去杠杆，信用利差保护不足，但产能出清有望带来高收益债券机会。
• 非食品价格粘性较强，CPI中枢预计为1.8%，呈现“两头高，中间低”的走势。

4. PPI走势：降幅收窄

• PPI全年预计在-3.5%至4%之间，上半年先升后稳，下半年持续降幅收窄。
• 供给侧改革推动工业品价格反弹，部分中上游行业利润有望改善。

5. 银行理财利率下行存不确定性

• 2016年银行理财需求较大，压制信用债利率。
• 但高收益资产到期较多，理财利率有下行空间，但受股市繁荣及高负债成本影响，下行幅度有限。

关键信息

信用周期与经济周期匹配

• 被动信用收缩：企业资金需求下降，资金供给下降更快，信用风险上升，信用利差上升。
• 主动信用膨胀：企业资金需求上升，资金供给下降，信用风险上升，信用利差上升。
• 被动信用膨胀：企业资金需求上升，资金供给上升更快，信用风险下降，信用利差下降。
• 主动信用收缩：企业资金需求下降，资金供给上升，信用风险下降，信用利差下降。

金融杠杆高位运行

• 2015年金融杠杆处于高位，银行间杠杆持续上升。
• 交易所杠杆相对较低，但银行理财通过配置股市衍生产品，间接抬高收益率。

大类资产轮动

• 股债轮动：股票一般领先于债券，两者多数情况下负相关，但2016年可能争夺流动性。
• 利率债：利率下行空间有限，上半年震荡，下半年风险加大。
• 信用债：信用利差可能扩大，但高收益债券仍有挖掘空间。

类固收产品投资策略

• 私募EB、企业ABS：适合基金专户和券商资管，适合定制化投资。
• 打新：仍是公募基金的重要收益来源，但收益可能下降。
• 高分红蓝筹股：性价比高于信用债，建议关注。
• 分级A：债性较强，适合配置，但折价水平较低，需关注市场机会。

投资建议

• 债券市场：2016年可能呈现“鸡肋”行情，收益率进一步下降空间有限，需关注波段操作机会。
• 类固收产品：更具投资空间，建议关注私募EB、企业ABS、打新、分级A等产品。
• 风险控制：关注供给侧改革对中上游行业的去产能效果，以及信用利差扩大带来的风险。

总结

2016年中国经济将延续L型走势，信用利差可能回升，债券市场面临去杠杆压力，类固收产品更具投资价值。投资策略应侧重于配置高收益资产，关注私募EB、企业ABS、打新、高分红蓝筹股等，同时注意信用风险及流动性变化。