20211226-天风证券-固收利率周报_春节前资金面怎么看__26页_2mb

报告摘要

春节前资金面怎么看？总结

核心内容

本报告分析了2022年1月资金面状况及债市展望，指出在“三重压力”背景下，政策将推动“开门红”，预计呈现“宽货币、宽信用、宽财政”的宏观格局。报告从资金面、财政政策、央行操作、市场表现等多个维度进行分析，为投资者提供参考。

主要观点

资金面展望：
- 1月静态资金缺口约1.8万亿元，但央行预计通过逆回购和MLF操作，节前净投放量在1万亿元以下，以保持流动性合理充裕。
- 12月降准释放约1.2万亿元流动性，对冲部分MLF到期，但整体资金面并未明显宽松。
- 财政支出力度上升，居民取现需求不高，整体流动性压力不大。
财政政策发力：
- 2022年新增专项债额度1.46万亿元，较往年提前下达，预计1月财政支出力度提升，财政存款环比增加。
- 财政政策强调“提升效能，更加注重精准、可持续”，并适度超前开展基础设施投资。
央行操作与政策导向：
- 央行在第四季度例会中强调“更加主动有为”，政策目标更加明确，降息可能性进一步增加。
- 央行通过结构性货币政策工具支持实体经济，如再贷款、再贴现等，以实现宽信用与宽货币的有机结合。
债市展望：
- 利率曲线预计偏平，若价格型工具落地，利率有下行空间。
- 市场需回归审慎，因宽财政与宽信用将随之而来。
- 建议参考2012年和2019年一季度债市走势进行合理判断。

关键信息

1. 资金面情况

12月资金面：整体平稳，降准后资金利率下行但未超预期宽松，央行操作更加精准。
1月资金缺口：约1.8万亿元，但因财政支出力度上升、居民取现需求不高及降准，央行流动性投放将保持合理。
央行操作：预计节前以逆回购和MLF为主，补充流动性，净投放量控制在1万亿元以下。

2. 财政政策

专项债发行：2022年新增专项债额度1.46万亿元，较往年提前下达，预计1月发行进度加快。
财政支出：预计1月财政支出力度提升，财政收支差额可能趋近于平衡。
政策支持：重点支持制造业、中小微企业、绿色低碳转型等，以实现“开门红”。

3. 央行操作与债市影响

降息预期：央行表态更加主动有为，降息可能性增加，有助于降低企业融资成本。
流动性管理：央行通过多种工具（如逆回购、MLF、降准）进行流动性调节，以实现“宽货币、宽信用、宽财政”目标。
债市走势：预计利率曲线偏平，但需关注信用挤出和供给压力，市场需审慎应对。

4. 市场表现

长债收益率：本周震荡下行，10年期国债收益率下行3BP至2.82%，10年国开债收益率持平在3.09%。
资金利率：DR001下行18BP至1.80%，DR007下行20BP至1.90%，整体资金面偏松。
外汇走势：美元指数下跌，人民币汇率维持高位，央行通过调整外汇存款准备金率来平抑升值压力。

一级市场与二级市场

一级市场

利率债发行计划：12月27日至12月31日将发行26支利率债，涉及多个省市，以专项债为主。
发行规模：预计1月国债发行规模约5400亿元，到期4391.3亿元，净融资约1000亿元。

二级市场

国债成交：银行间国债日均成交1992亿元，金融债日均成交4091亿元。
国债期货：价格小幅上涨，TF2203和T2203合约涨幅分别为0.13%和0.29%。
利率互换：整体利率下行，3M、6M、9M、1Y等期限利率均有所下降。

风险提示

疫情持续反复，经济失速下行。
政策走向超预期，可能影响市场判断。
外汇波动及人民币升值压力。
信用环境变化及市场供需调整。

图表与数据摘要

图1：12月资金面延续平稳态势。
图2：2018年以来12月资金面走势。
图3：降准后资金面表现算不上宽松。
图4：历年12月MLF到期和投放。
图5：历年12月逆回购净投放。
图6：元旦前后DR014走势。
图7：12月政府债净融资放量。
图8：政府债净融资对资金面有一定扰动。
图9：票据贴现利率大幅下行。
图10：票据利率与实体融资需求。
图11：信贷结构。
图12：同业存单净融资与发行利率。
图13：新增人民币存款季节性走势。
图14：同业存单发行利率（分主体）。
图15：同业存单发行利率（分期限）。
图16：央行设立与调整外汇存款准备金率回顾。
图17：货币发行（含现金走款和银行库存现金）。
图18：历年1月财政存款环比通常较高。
图19：历年1-2月财政收入较高。
图20：历年1-2月财政支出不高。
图21：历年1月国债发行与到期规模。
图22：历年1月国债发行数量。
图23：央行外汇占款变动与人民币兑美元。
图24：贸易差额与人民币兑美元。
图25：法定准备金规模环比变化。
图26：银行体系资金变化。
图27：今年财政存款超过往年同期水平。
图28：10年期国债收益率下行3BP至2.82%。
图29：10年国开债收益率持平在3.09%。
图30：1年与10年国债期限利差收窄1BP至48BP。
图31：1年与10年国开债期限利差扩大1BP至66BP。
图32：银行间国债日均成交1992亿元。
图33：银行间金融债日均成交4091亿元。
图34：银行间存款类机构质押式回购规模。
图35：上证所新质押式国债回购规模。
图36：CNH Hibor利率日度变化。
图37：CNH Hibor利率与DR007利率变化对比。
图38：十大城市商品房存销比。
图39：上周商品房合计成交296.48万平方米。
图40：南华工业品指数。
图41：人民币对美元汇率。
图42：美元指数。
图43：美元兑人民币NDF和CNH。
图44：美元与主要货币汇率。
图45：大宗商品价格指数。
图46：原油价格上调。
图47：铜和铝价格。
图48：铁矿石价格。
图49：大豆现货价格和期货价格。
图50：天然橡胶期货价格。
图51：美国10年期国债收益率。
图52：德国10年期国债收益率。
图53：意大利10年期国债收益率。
图54：日本10年期国债收益率。

表格数据摘要

表1：提前批与实际发行情况。
表2：中央经济工作会议后中央稳增长措施。
表3：中央经济工作会议后部分地方政府稳增长措施。
表4：央行应对春节效应投放的流动性情况。
表5：下周已披露发行计划利率债概况。
表6：银行间市场质押式回购利率周变化。
表7：上证所新质押式国债回购利率周变化。
表8：香港CNH Hibor利率周变化。
表9：未来一个月公开市场到期情况。
表10：国债期货一周主要数据变动。
表11：银行间回购定盘利率互换一周数据变动。

总结

本报告从资金面、财政政策、央行操作及市场表现等方面，全面分析了2022年1月的宏观经济环境与债市走势，指出在“三重压力”下，政策将推动“开门红”，预计呈现“宽货币、宽信用、宽财政”格局。央行将通过逆回购和MLF等工具维持流动性合理充裕，财政政策将提前发力，推动专项债发行。债市预计利率曲线偏平，但需关注信用挤出和供给压力，建议结合历史数据进行合理展望。

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