固定收益宏观利率专题：跨年和春节前后，资金面怎么看？-20231225-天风证券-25页_1mb

资金面季节性规律与央行政策分析

1. 跨年和春节周期中的资金面规律

• 元旦前后周期：通常资金利率呈现“先下后上、节后先松后紧”的季节性规律。2018年-2023年数据显示，节前央行通过加大逆回购和降准等工具提供流动性，节后资金利率逐步趋紧。
• 春节周期：资金利率波动增大，但总体先上后下。主要扰动因素包括：信贷开门红、政府债供给、财政存款投放。财政存款投放对资金面扰动大于政府债，但资金利率中枢由央行政策主导。

2. 央行货币政策工具应对措施

• 工具使用：降准、MLF超额续作、TMLF定向释放、隔夜回购、临时流动性安排（CRA）、降息等。
• 2020-2023年案例：
  • 2020年疫情初期央行快速降准、降息，强化流动性支持。
  • 2021年初财政资金波动引发现货利率飙升，央行通过减少逆回购维持资金利率在政策利率附近。
  • 2022年末降准备率，2023年延迟降准但通过MLF+OMO调节流动性。

3. 2024年展望：政策倾向与市场关切

• 政策方向：央行强调宏观总量宽松与微观防控套利的矛盾，市场需警惕“宏观数据宽松但微观流动性冷冰冰”的现象。
• 降准判断：若2024年一季度政府债提前发行，降准支持财政将必要。但若央行持续通过MLF+OMO投放流动性，即使降息，资金利率仍可能偏高。
• 关键观察指标：一季度政府债发行节奏、银行净息差、央行政策行动信号。

总结（参考原文最后一段）

影响债市的主要因素仍是流动性和短端。岁末年初流动性易紧，尤其是春节前。复盘2018-2023年发现：

1. 元旦前后资金利率有稳定季节性规律（先下后上，节后松紧交替）。
2. 春节资金利率波动大但总体先上后下。
3. 信贷、债券供给、财政存款等是直接扰动因素，但利率中枢由央行政策主导。

展望2024年一季度， 市场关注降准落地，判断央行若配合财政发行，降准必要性增强。但需注意宏观宽松与微观流动性脱节风险。