20190718-天风证券-电气设备行业深度研究：电子烟、CBD浪潮下的电子雾化器机遇_24页_1mb

电气设备行业总结

核心内容

本文主要分析了电子烟行业在传统烟草行业下行背景下的发展机会，以及CBD（大麻素）合法化浪潮对电子雾化器市场的影响。同时，重点介绍了麦克韦尔作为电子烟ODM龙头企业的市场地位、技术优势和盈利模式，并探讨了全球主要市场的监管政策、市场格局和增长潜力。

主要观点

1. 电子烟行业发展趋势

• 传统烟草行业下行：2014-2018年全球传统卷烟销量下降，而电子烟行业保持高速增长。
• 市场规模增长：2017-2021年电子烟行业复合年增长率（CAGR）为32.5%，预计2022年市场规模将达260亿美元。
• 市场分布：美国为最大市场（占47%），欧洲为第二大市场（29%），中国、东南亚、中东为未来增长点。
• 产品类型：烟油型电子烟占2018年市场58.7%，HNB（加热不燃烧）型占41.1%。HNB型口感更接近传统卷烟，但烟油型口感仿真技术迅速提升。

2. CBD市场与电子雾化器的结合

• CBD的定义与用途：CBD为工业大麻提取物，具有医疗功效，不同于娱乐大麻或毒品。
• 市场潜力：CBD市场在2019年预计达56.9亿美元，增长迅速。CBD雾化器因其吸食效果最佳，成为推广重点。
• 前景优于电子烟：CBD受众更广泛，且多为一次性产品，预计CBD雾化器市场比电子烟更具发展潜力。

3. 麦克韦尔：电子烟ODM龙头

• 主要业务：麦克韦尔是电子雾化器ODM和自有APV品牌（如Veporesso）的龙头企业。
• 客户资源：拥有英美烟草、日本烟草、悦刻、Jupiter等优质客户，其中Jupiter是其2018年最大客户。
• 技术优势：拥有Feelm（烟油型）和cCELL（CBD型）雾化芯技术，技术领先，产品适配性高。
• 盈利能力：ROE高达103%，资产周转率高，经营净利润率稳定增长，显示出强劲的盈利能力。

关键信息

市场增长与渗透率

• 全球市场：2018年电子烟市场规模180亿美元，预计2022年达260亿美元。
• 渗透率：美国电子烟渗透率31%，日本21.7%，中国仅0.6%。

美国市场分析

• 监管政策：电子烟需通过FDA的PMTA认证，部分州实施青少年禁令，提高购买年龄至21岁。
• 市场格局：Juul占据72%市场份额，Njoy和VUSE市占率回升，主要受益于价格优势和麦克韦尔雾化芯技术。

欧洲市场分析

• 监管差异：各国监管政策不同，英国支持电子烟使用，意大利和德国将其视为烟草制品。
• 市场格局：品牌分散，但以烟草巨头为主。Vype在英国市占率提升至6.8%。

日本市场分析

• HNB主导：日本是全球最大HNB市场，IQOS、Glo、Ploom三大品牌竞争激烈。
• 政策限制：禁止烟油型电子烟含尼古丁，推动HNB市场发展。

东南亚与中东市场分析

• 电子烟解禁：马来西亚、印尼、菲律宾、阿联酋等国家电子烟合法化，市场潜力巨大。
• 市场潜力：阿联酋吸烟率高，消费能力强，有望成为电子烟新兴市场。

麦克韦尔业务分析

• ODM业务：主要客户包括英美烟草、日本烟草、悦刻等，2016-2018年收入增长近120%。
• APV业务：自有品牌Veporesso收入维持正增长，公司转向小烟产品以适应市场变化。
• 烟弹比：烟弹比是衡量电子烟收入的重要指标，中国等新兴市场处于爆发增长阶段，预计烟弹比将持续提升。

风险提示

• 监管风险：国内外电子烟监管政策趋严，CBD业务可能面临政策变动、法律合规、经营管理等风险。
• 市场风险：产品快速迭代，竞争加剧，可能导致市场份额波动。

总结

电子烟行业在传统烟草行业下行背景下快速发展，尤其在美国、欧洲和日本市场表现突出。CBD合法化浪潮为电子雾化器市场带来新机遇，其受众广泛且产品形式多样，预计未来市场前景广阔。麦克韦尔凭借领先的雾化芯技术和优质客户资源，成为行业龙头，其业务模式和盈利能力显示出强劲的发展势头。然而，监管政策、产品迭代和市场竞争仍是行业面临的主要挑战。未来，随着新兴市场渗透率的提升和CBD市场的扩展，电子烟行业有望持续增长。