20200705-天风证券-电气设备行业深度研究_思摩尔_大国雾匠_乘风破浪_44页_3mb

报告摘要

电气设备行业分析：思摩尔（麦克韦尔）电子雾化设备龙头

核心内容概述

思摩尔（麦克韦尔）是全球最大的电子雾化器ODM企业，2019年市占率达16.5%，与第二名差距明显。公司主要业务为电子雾化器ODM及APV零售，其中ODM业务占比超过80%，毛利率高达50%以上，具有较强的技术溢价能力。公司客户涵盖全球四大烟草公司及知名电子烟品牌，如日本烟草、雷诺烟草、NJOY、悦刻、Jupiter等，且拥有强大的研发能力与专利数量。

主要观点

1. 赛道成长性与延展性

电子烟兼具成瘾性和减害性，符合传统烟草公司转型需求，且具有较强经济性，吸引年轻消费者。
2019年全球电子烟渗透率仅为4.2%，预计2024年将达9.3%，市场空间将从367亿美元增长至1115亿美元，CAGR达24.9%。
电子雾化器技术“雾化万物”，可应用于CBD/THC、医疗、娱乐等多个领域，市场潜力巨大。

2. ODM集中度提升

当前ODM市场CR5仅为30%，但随着政策趋严（如美国PMTA），行业门槛提高，市场向头部企业集中。
高质量ODM厂商有望绑定更多大客户，提升行业集中度。

3. 技术壁垒与高毛利

公司核心竞争力为雾化芯技术，其最新一代陶瓷芯Feelm价格为棉芯的近3倍，毛利率高。
公司研发投入与专利数量远超同行，首席科学家Dr. Shi拥有25年陶瓷材料研究经验，有望保持技术领先。

关键信息

公司业务结构

To B端：电子雾化器ODM（占比86%），包括烟油型、HNB、CBD/THC等。
- 烟油型电子烟：2019年收入占比59%，主要客户为NJOY、英美烟草（VUSE、VYPE）、悦刻、日烟（Logic）等。
- HNB：2019年收入占比27%，主要客户为日烟（Ploom）。
- CBD/THC：2019年收入占比27%，主要客户为Jupiter、KushCo等。
To C端：APV零售，2019年收入占比14%，品牌包括Vaporesso、Renova等。