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2026年财政预算总结

核心内容

2026年财政预算安排基本符合市场预期，整体保持必要支出强度，同时兼顾稳增长、防风险与调结构。支出节奏明显前置，政策性金融工具规模和力度均为历年最大，成为城投融资的重要替代工具。

主要观点

• 支出强度：全口径赤字规模为11.89万亿，与上年基本持平，对应赤字率为8.1%，较上年小幅回落。全口径财政支出预算为41.88万亿，同比增长4.6%，为2021年以来最高增速。
• 支出方向：从“稳增长”转向“稳增长、防风险、调结构”并重，重点支持五大方向：
  • 扩内需继续保持最高优先级，补贴范围拓展至服务消费。
  • “投资于人”进一步强化，民生相关支出占比有望创历史新高。
  • 科技、自主可控与新质生产力支持力度显著提升。
  • 传统基建转向“有效投资、重大项目、实物工作量”，更加注重结构与效率。
  • 化债、清欠与增强地方可用财力仍是财政的隐性主轴。
• 支出节奏：政策要求财政靠前发力，尽快形成实物工作量，政府债券供给高峰可能出现在二季度。1-2月财政支出进度快于季节性，显示财政前置发力迹象明显。

关键信息

1. 基建资金安排

• 基建相关资金同比大幅多增，1-2月基建支出增速由负转正至2.1%。
• 全年基建相关资金预计达11.21万亿，同比增长11.1%，为2020年以来次高水平。
• 政策性金融工具规模达1.1万亿，撬动杠杆能力强，有助于改善基建投资增速与实物工作量。

2. 流动性调控

• 央行流动性调控更加精细化，覆盖各期限，流动性分层现象缓解。
• 1Y同业存单收益率与7天逆回购利率之差下降，显示市场流动性波动减小。
• 虽然财政前置发力可能带来流动性扰动，但央行操作将配合财政扩张，整体对流动性冲击有限。

3. 土地财政表现

• 房地产市场偏弱，土地出让收入可能同比下滑20%，拖累政府性基金收入约8300亿。
• 新政对供地节奏和时序做出调整，可能进一步约束土地财政增长。
• 土地财政收入预计为3.32万亿，对一般财政收入影响约1250亿。

资产影响

权益市场

• 短期：伊朗局势演化超预期，持续高油价可能引发滞胀甚至衰退风险，需警惕股票市场深度调整。
• 中期：财政发力保持必要强度，叠加出口持续超预期支撑基本面，资产定价将回归基本面与流动性，A股“慢牛、长牛、健康牛”仍可期待。

债券市场

• 财政扩张对流动性的冲击可控，央行降息更加谨慎，利率可能偏震荡。
• 重点关注企业结汇、居民存款到期后的再配置行为，这些资金行为可能对市场产生扰动。

风险提示

• 政策演化超预期，如化债政策、稳地产政策等，可能对财政落地效果产生积极影响。
• 经济下行超预期，尤其是房地产超预期下行，可能迫使财政进一步加码。
• 地缘政治演化超预期，如美伊冲突持续，可能加剧全球经济滞涨甚至衰退风险。

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结构总结