【宏观专题】财政预算的四个信号-20210323-华创证券-15页_775kb

2021年财政预算四大信号总结

核心内容

2021年财政预算虽在赤字率和新增专项债额度上略高于市场预期，但整体财政力度“退坡”意味仍浓。预算草案显示财政总基调为“收多支少，休养生息”，意味着财政收入增长较快，但支出增长缓慢，财政资源更多用于民生领域，基建支出承压明显。此外，财政资金更多下沉至市县基层，财政支出结构趋于“碎化”。

主要观点

一、财政总基调：“收多支少，休养生息”

• 预算特征：2021年财政收入预计增长8.1%，广义财政收入增长5.7%，均为2014、2017年以来首次超过支出增速。
• 支出增速创新低：全国一般公共预算支出增速为1.8%，广义财政支出增速预计在2.1%~4.9%之间，均为历史新低。
• “剩钱”未转化为强支出：2020年财政结余资金虽大，但已被用于2021年调入资金及使用结转结余，未形成强支出安排。

二、税收信号：政府对经济的假设偏保守

• 整体增速信号：税收收入预计增长10%，视作名义GDP增速的下限，表明政府对经济复苏的预期较为保守。
• 分项增速信号：四大主要税种均预计双位数增长，其中外贸相关税种增长更快，显示对经济恢复和外贸形势的乐观预期。

三、支出信号：基建支出承压

• 民生支出优先：一本账支出继续向民生倾斜，如社保就业、教育、农林水等，而基建支出接近零增长。
• 基建投资下降：交通固定资产投资预计同比下降约3000亿，中央预算内投资仅增100亿，显示基建投资承压。
• 专项债对基建拉动有限：新增专项债3.65万亿，虽略高于市场预期，但主要用于在建项目，用途泛化，对基建拉动不强。

四、转移支付信号：省级下沉，支出更“碎”

• 支出增速低在地方：中央对地方转移支付接近零增长，导致地方支出增速偏低，成为整体支出增速低的主因。
• 直达资金常态化：中央直达资金规模扩大，且更多用于市县基层，财政支出更“碎”、更偏基本民生。
• 省级财政承压：未来“十四五”期间，省级财政财权可能持续上收，财政资源更多向市县基层倾斜。

关键信息

• 财政收入与支出：2021年财政收入增长较快，但支出增速显著放缓，显示财政“收多支少”格局。
• 经济假设保守：政府对经济复苏的预期偏保守，税收增长被视为名义GDP的下限。
• 基建投资承压：基建支出增速持续低于民生和整体支出，显示财政资源向民生倾斜。
• 转移支付下沉：中央对地方转移支付接近零增长，但直达资金机制推动财政资源下沉至市县，财政支出更“碎”、更聚焦民生。

风险提示

• 财政收支超预期
• 新增专项债投向超预期

报告亮点

• 从市场预期与财政研判的分歧入手，分析2021年财政预算“休养生息”的格局。
• 从税收、支出、转移支付三方面解读财政政策的信号，揭示财政资源分配趋势。
• 强调“资金用在刀刃上”的政策导向，以及“十四五”期间财政政策的长期演变方向。

投资逻辑

• 财政基调判断：通过“收多支少”判断财政总基调为“休养生息”。
• 经济形势预判：税收增长反映经济复苏偏弱，政府对经济的假设偏保守。
• 支出结构分析：基建支出承压，专项债对基建拉动有限。
• 转移支付影响：中央对地方转移支付接近零增长，导致地方支出增速偏低，财政资源进一步下沉至市县基层。

结构趋势

• 财政资源向民生倾斜，基建投资承压。
• 转移支付机制常态化，省级财政承压，市县财政获得更多支持。
• 财政支出更“碎”，更聚焦基本民生领域，成为长期趋势。