20201022-财通证券-洋河股份-002304.SZ-单季度增速回正_梦6+拓展曙光已现_3页_686kb

洋河股份（002304）投资总结

核心内容概述

洋河股份（002304）近期发布2020年三季报，整体业绩表现略显波动，但单季度增速回正，显示出公司战略调整的初步成效。公司通过加强品牌建设与渠道改革，积极拓展新市场，尤其在省内推广“梦6+”产品，取得一定进展。分析师对洋河股份维持“买入”评级，并对其未来三年的盈利前景持乐观态度。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2020年三季报：公司实现营业收入189.1亿元，同比下降10.4%；实现归母净利润71.9亿元，同比增长0.6%；扣非归母净利润56.3亿元，同比下降13.9%。
• 单季度表现：Q3营业收入54.9亿元，同比增长7.6%；归母净利润17.9亿元，同比增长14.1%；扣非归母净利润13.7亿元，同比增长2.3%。
• 费用情况：Q3销售费用率上升0.4个百分点至18.0%，管理费用率下降0.1个百分点至8.2%，研发费用率上升2.4个百分点至2.6%。费用提升主要与旺季促销活动力度加大有关。

产品与市场拓展

• 梦6+产品：公司在省内大力推广梦6+，该产品拟卡位在600元以上价格带，目前批发价约580元，终端价620元以上。通过数字化营销系统，公司有效维护客户并管控窜货，省内拓展初现曙光。
• 渠道改革：刘化霜总上台后推动“一商为主，多商配称”的渠道改革，旨在提升渠道及终端的积极性，改善以往经销商薄利的状况。

财务与估值指标

• 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为4.90元、5.64元、6.54元，对应PE分别为32.3倍、28.1倍、24.2倍。
• 财务数据摘要：
  • 营业收入增长率：2018A为21.3%，2019A为-4.3%，2020E为-5.0%，2021E为12.4%，2022E为12.2%
  • 净利润增长率：2018A为22.5%，2019A为-9.0%，2020E为0.1%，2021E为15.0%，2022E为15.9%
  • 毛利率：稳定在71.4%左右
  • 净利润率：稳定在33.6%-35.6%之间
  • 市盈率（PE）：从2018A的29.4倍逐步下降至2022E的24.2倍
  • 市净率（PB）：从2018A的7.1倍下降至2022E的5.1倍

资产与负债情况

• 资产负债率：从2018A的32.2%下降至2022E的22.0%
• 流动比率与速动比率：分别从2.30和1.41上升至2022E的3.40和2.26，显示公司短期偿债能力增强
• 净资产收益率（ROE）：从2018A的24.1%略有下降，但2022E预计回升至21.0%

现金流与投资回报

• 经营活动现金流：2020E预计为2,900百万，2021E为7,730百万，2022E为8,933百万，显示公司经营现金流有所改善
• 投资回报率（ROIC）：2020E预计为90.2%，2021E为74.4%，2022E为91.8%，显示公司投资回报能力显著提升
• 分红指标：DPS从2018A的3.20元上升至2022E的3.94元，分红比率稳定在59.5%-60.3%之间，股息收益率从2.0%上升至2.5%

风险提示

• 省内竞争激烈：公司面临省内白酒行业竞争加剧的风险
• 省外拓展不达预期：若省外市场拓展不及预期，可能影响整体增长
• 政策性风险：白酒行业受政策影响较大，存在不确定性

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅将超过15%
• 估值逻辑：基于EPS与PE的预测，公司估值逐步下降，但盈利预期良好，具备长期投资价值

联系信息

• 分析师：刘鹫飞
• SAC证书编号：S0160519120003
• 邮箱：liuaf@ctsec.com

数据来源

• 贝格数据
• 财通证券研究所

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评级定义

• 买入：预计个股相对大盘涨幅超过15%

• 增持：预计个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间

• 中性：预计个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间

• 减持：预计个股相对大盘涨幅介于-15%与-5%之间

• 卖出：预计个股相对大盘涨幅低于-15%

• 行业评级：

  • 增持：行业整体回报高于市场整体水平5%以上
  • 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
  • 减持：行业整体回报低于市场整体水平-5%以下