20180524-招商证券-洋河股份-002304.SZ-梦之蓝助力增长提速_全国化打开增量空间_6页_1mb

洋河股份（002304.SZ）投资分析总结

核心内容

洋河股份（002304.SZ）当前股价为126.0元，目标估值为138元，维持“强烈推荐-A”评级。公司受益于白酒行业的消费升级趋势，产品结构持续优化，区域市场扩张迅速，财务表现稳健，未来增长路径清晰。

主要观点

• 行业前景：白酒行业景气度持续向好，品牌向名酒集中，消费升级为头部企业带来增长机会。
• 产品结构优化：梦系列产品（尤其是梦之蓝）增速显著，18年预计占比提升至30%，带动公司利润增长。
• 区域市场表现：省内市场增速稳步提升，省外新江苏市场增长迅猛，未来有望实现省外收入超越省内。
• 财务状况：公司毛利率和净利率持续提升，ROE保持在22%以上，资产负债率下降，财务健康度良好。
• 估值分析：当前PE和PB估值低于历史平均水平，价值仍被低估，目标价138元对应18年25倍PE，具备上涨空间。
• 分红政策：公司分红率有提升空间，现金流充裕，有利于股东回报。

关键信息

股价表现

• 当前股价：126.0元
• 目标估值：138元
• 股价走势：附有历史PE和PB走势图，显示公司估值处于低位，具有潜在上涨动力。

财务数据（2016-2020E）

• 营业收入：预计2018年增长23%，2019年和2020年分别增长20%。
• 净利润：预计2018年增长26%，2019年和2020年分别增长25%。
• 毛利率：从2016年的63.9%提升至2020E的79.3%。
• 净利率：从2016年的33.9%提升至2020E的36.7%。
• ROE：从2016年的22.4%提升至2020E的28.2%。
• 资产负债率：从2016年的32.9%下降至2020E的23.0%。

股东信息

• 主要股东：江苏洋河集团有限公司
• 持股比例：34.16%

费用与现金流

• 费用率：营业费用率和管理费用率保持在合理区间，未来可能随营收增长而下降。
• 现金流：经营活动现金流稳健，2018E预计为5627百万元，2020E预计为8278百万元。

投资建议

• 评级：强烈推荐-A
• EPS预测：2018年5.55元，2019年6.93元
• 目标价：138元（对应2018年25倍PE）

风险提示

• 省内竞品加大投入：可能影响公司市场份额。
• 省外拓展不及预期：若市场拓展速度放缓，可能影响整体增长。

分析师信息

• 杨勇胜：食品饮料首席分析师，6年研究经验。
• 李晓峥：食品饮料高级分析师，3年研究经验。
• 欧阳予：食品饮料分析师，1年研究经验。
• 于佳琦：食品饮料分析师，CPA认证。
• 李泽明：消费品分析师，1年研究经验。
• 团队实力：招商证券食品饮料研究团队连续13年入选《新财富》最佳分析师排名。

估值比率

• PE（2018E）：22.7倍
• PB（2018E）：5.6倍
• EV/EBITDA：未提供具体数值，但整体估值水平较低，具备吸引力。

总结

洋河股份在白酒行业消费升级背景下，表现出强劲的增长潜力和优化的产品结构。公司财务稳健，估值合理，具备良好的投资价值。分析师团队认为，公司未来业绩有望持续改善，维持“强烈推荐-A”评级，目标价为138元。投资者应关注省内竞品投入和省外市场拓展的不确定性。