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食品饮料行业：洋河股份三季报点评总结

核心内容

洋河股份（002304.SZ）于2020年10月21日披露三季报，显示公司前三季度营业收入为189.14亿元，同比下降10.35%；归母净利润为71.86亿元，同比增长0.55%。其中，第三季度营业收入为41.60亿元，同比增长7.57%；归母净利润为17.85亿元，同比增长14.07%。公司三季度业绩回归正增长，表明调整效果初显。

主要观点

业绩表现

• 公司三季度净利润增长显著，表明调整措施初见成效。
• 三季度经营活动现金流净额为22.89亿元，同比增长2.69%，显示公司现金流状况改善。
• 三季度末预收账款为38.69亿元，同比增长95.5%，反映经销商信心恢复，打款积极性提高。

非经常性收益

• 非经常性损益大幅增加，主要来源于交易性金融资产的公允价值变动净收益，同比增长939.08%，增厚了企业利润。
• 投资净收益为700亿元，同比增长显著，进一步支撑净利润增长。

调整措施

• 公司在2019年和2020年进行了多方面的调整，包括渠道、产品、组织和人事。
• 建立“一商为主、多商配称”的经销商合作体系，推动渠道去库存及价格恢复。
• 完成梦6+产品的招商与渠道布局，市场认可度不断提升。
• 成立双沟销售公司，强化双沟品牌创新，提升其对公司整体业绩的贡献。

关键信息

财务数据

• 市场表现：2020年10月21日收盘价为158.26元，年内最高价160.80元，最低价78.15元。
• 股本结构：流通A股为12.49亿，总股本为15.07亿，流通A股市值1977亿元，总市值2385亿元。
• 财务指标：
  • 基本每股收益为4.90元。
  • 每股净资产为24.23元。
  • 净资产收益率为21.21%。

预计未来表现

• 2020-2022年归母净利润预计分别为76.97亿元、88.00亿元、98.99亿元。
• EPS分别为5.11元、5.84元、6.57元，对应PE分别为31倍、27倍、24倍。
• 投资建议为“买入”，认为公司未来成长性良好，有望实现恢复性增长。

财务分析

利润表

• 营业收入：2019年为23,126百万元，2020年预计为23,006百万元，2021年预计为25,675百万元，2022年预计为28,371百万元。
• 营业利润：2019年为9,762百万元，2020年预计为10,249百万元，2021年预计为11,722百万元，2022年预计为13,187百万元。
• 归属母公司净利润：2019年为7,383百万元，2020年预计为7,697百万元，2021年预计为8,800百万元，2022年预计为9,899百万元。
• 毛利率：2019年为71.35%，2020年预计为72.00%，2021年预计为72.50%，2022年预计为73.50%。
• 净利率：2019年为31.92%，2020年预计为33.45%，2021年预计为34.28%，2022年预计为34.89%。
• ROE：2019年为20.24%，2020年预计为19.20%，2021年预计为20.00%，2022年预计为20.56%。

资产负债表

• 资产总计：2019年为53,455百万元，2020年预计为58,094百万元，2021年预计为64,391百万元，2022年预计为80,928百万元。
• 流动资产：2019年为37,806百万元，2020年预计为43,129百万元，2021年预计为55,848百万元，2022年预计为80,854百万元。
• 流动负债：2019年为16,537百万元，2020年预计为17,675百万元，2021年预计为20,024百万元，2022年预计为32,378百万元。
• 负债合计：2019年为16,963百万元，2020年预计为18,020百万元，2021年预计为20,390百万元，2022年预计为32,774百万元。
• 归属母公司股东权益：2019年为36,509百万元，2020年预计为40,093百万元，2021年预计为44,020百万元，2022年预计为48,172百万元。

现金流量表

• 经营活动现金流净额：2019年为6,798百万元，2020年预计为17,055百万元，2021年预计为-3,209百万元，2022年预计为-6,159百万元。
• 投资活动现金流净额：2019年为-1,293百万元，2020年预计为190百万元，2021年预计为-3百万元，2022年预计为-302百万元。
• 筹资活动现金流净额：2019年为-4,823百万元，2020年预计为-3,954百万元，2021年预计为-4,679百万元，2022年预计为4,448百万元。

财务比率

• 总资产周转率：2019年为0.45，2020年预计为0.41，2021年预计为0.42，2022年预计为0.39。
• 应收账款周转率：2019年为2151.31，2020年预计为198.09，2021年预计为168.64，2022年预计为262.37。
• 应付账款周转率：2019年为17.84，2020年预计为18.08，2021年预计为19.76，2022年预计为19.91。
• 每股经营现金流：2019年为4.51元，2020年预计为11.32元，2021年预计为-2.13元，2022年预计为-4.09元。
• 每股净资产：2019年为24.23元，2020年预计为26.60元，2021年预计为29.21元，2022年预计为31.97元。
• 估值比率：P/E为32.3倍，P/B为6.5倍，EV/EBITDA为13.19倍。

风险提示

• 食品安全风险：可能影响公司品牌声誉及销售。
• 宏观经济下行风险：可能导致高端酒价格大幅下跌。
• 疫情发展超预期风险：可能对消费市场产生持续影响。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司三季度业绩回归正增长，调整效果凸显，未来增长潜力大，尤其是梦系列在低基数基础上有望实现高增长，同时海天系列基本盘稳住，公司有望恢复良性增长。
• 预期：预计2020-2022年公司归母净利润分别为76.97亿、88.00亿、98.99亿，EPS分别为5.11元、5.84元、6.57元，对应PE分别为31倍、27倍、24倍。

分析师信息

• 分析师：和芳芳
• 执业登记编码：S0760519110004
• 联系方式：hefangfang@sxzq.com，太原市府西街69号国贸中心A座28层，北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层

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